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立高食品：冷凍烘焙藍(lán)海掘金

2021-10-19 15:55 作者:鰲頭財(cái)經(jīng) 0人讀過(guò) | 我要投稿

作者丨蔣蒙

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

從人造奶油轉(zhuǎn)行冷凍烘焙食品，犧牲產(chǎn)品的盈利能力換取市場(chǎng)份額，立高食品（300973.SZ）能成為烘焙行業(yè)真正意義上的龍頭嗎？

立高食品是國(guó)內(nèi)深耕植脂奶油（俗稱(chēng)“人造奶油”）市場(chǎng)20余年的老牌快消企業(yè)。2014年公司收購(gòu)兩個(gè)烘焙原料品牌后，開(kāi)始向蛋撻皮、老婆餅等冷凍烘焙食品行業(yè)轉(zhuǎn)型。目前，冷凍烘焙食品已經(jīng)取代人造奶油，成為立高食品最核心的收入來(lái)源。

2021上半年，立高食品冷凍烘焙食品的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7.32億元，在總營(yíng)收中的占比分別為58.47%。

而立高食品的野心遠(yuǎn)不止于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，公司的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量快速增長(zhǎng)，以擴(kuò)張市場(chǎng)份額，搶占烘焙市場(chǎng)龍頭位置。目前，立高食品的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量超過(guò)1800家，幾乎是另外兩家競(jìng)品上市公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量之和的兩倍。

但大舉擴(kuò)張也為公司發(fā)展帶來(lái)了一定的困擾。近五年，立高食品的盈利能力雖然有所提升，但仍然較弱，幾乎年年屬于同行墊底水平。上半年，立高食品的銷(xiāo)售凈利率為10.93%，同行兩家上市公司的銷(xiāo)售凈利率均超過(guò)15%。

投身冷凍烘焙藍(lán)海

立高食品成立于2000年，今年4月在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，號(hào)稱(chēng)烘焙原料第一股。

最初，立高食品以“立高”植脂奶油起家，迅速在植脂奶油市場(chǎng)立足。之后，公司繼續(xù)推出“美蒂雅”奶油、“康朋”奶油等產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位。

不過(guò)，在2014年，立高食品收購(gòu)廣州奧昆和廣州昊道的控制權(quán)，收下奧昆、昊道兩個(gè)烘焙原料品牌，正式向“大烘焙”市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，公司的業(yè)務(wù)重心也從植脂奶油向冷凍烘焙產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。

目前，立高食品的產(chǎn)品包括奶油、水果制品、醬料、巧克力等烘焙食品原料和冷凍烘焙半成品及成品等，且已經(jīng)進(jìn)入沃爾瑪、山姆、永輝、家樂(lè)福等連鎖商超供應(yīng)鏈。

近年來(lái)，受消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣改變，烘焙食品行業(yè)步入快速發(fā)展階段。根據(jù)歐睿國(guó)際的數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)烘焙食品零售額達(dá)到2317.13億元，同比增長(zhǎng)10.93%，預(yù)計(jì)2024年有望突破3800億元。

因此，轉(zhuǎn)型后，立高食品的冷凍烘焙產(chǎn)品銷(xiāo)售也迎來(lái)一段快速發(fā)展期。

2017年-2020年，立高食品冷凍烘焙產(chǎn)品及奶油產(chǎn)品的銷(xiāo)量累計(jì)增幅分別為133.67%和22.17%。兩類(lèi)主營(yíng)產(chǎn)品的銷(xiāo)量增幅均較高，但冷凍烘焙產(chǎn)品的銷(xiāo)量增長(zhǎng)顯然更勝一籌。

與此同時(shí)，立高食品還在銷(xiāo)售端多次上調(diào)主營(yíng)產(chǎn)品的售價(jià)。據(jù)鰲頭財(cái)經(jīng)粗略統(tǒng)計(jì)，僅2017年-2019年兩年，立高食品冷凍烘焙食品、奶油產(chǎn)品每公斤的的銷(xiāo)售價(jià)格分別累計(jì)上漲15.52%和12.89%。

量?jī)r(jià)齊升，立高食品賺得盆滿缽滿。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年，立高食品的營(yíng)業(yè)收入分別為9.56億元、13.13億元、15.84億元和18.10億元，凈利潤(rùn)分別為4399.42萬(wàn)元、5230.86萬(wàn)元、1.81億元和2.32億元。期間，立高食品的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速約分別為23.71%和74.08%。是同行業(yè)三家上市公司中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的一家。

同期，立高食品的A股競(jìng)品公司海融科技、南僑食品的營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為6.65%、3.27%，凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為6.57%、14.44%。

今年上半年，立高食品的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為12.52億元和1.37億元，同比分別增長(zhǎng)86.79%和79.95%，繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度。

而冷凍烘焙產(chǎn)品也取代植脂奶油，成為立高食品核心收入產(chǎn)品。2021上半年，立高食品冷凍烘焙食品、奶油的收入分別為7.32億元和2.13億元，在總營(yíng)收中的占比分別為58.47%和17.01%。

盈利能力同行偏低

雖然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持客觀的增長(zhǎng)速度，但從盈利能力看，立高食品卻稍遜一籌。2017年和2018年，立高食品的銷(xiāo)售凈利率連續(xù)兩年不足5%，近兩年雖然有所提升，指標(biāo)仍然偏低。

據(jù)了解，立高食品、海融科技、南僑食品均以烘焙材料、奶油等產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)，只是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所不同。海融科技以植脂奶油為主業(yè)，南僑食品以烘焙酥油等產(chǎn)品為主業(yè)。

2021上半年，海融科技、南僑食品、立高食品的銷(xiāo)售毛利率分別為47.21%、37.29%和35.90%，銷(xiāo)售凈利率分別為14.79%、14.37%和10.93%?？梢钥闯觯⒏呤称穬身?xiàng)指標(biāo)均較低。

從銷(xiāo)售渠道看，三家公司都以經(jīng)銷(xiāo)渠道為主。一般來(lái)說(shuō)，消費(fèi)品企業(yè)多以經(jīng)銷(xiāo)渠道為主，由于大部分經(jīng)銷(xiāo)渠道的銷(xiāo)售毛利率低于直銷(xiāo)渠道，因而占比不同行常常會(huì)影響公司整體的盈利能力。

近三年間，立高食品經(jīng)銷(xiāo)渠道收入占比由84%左右下降至68%左右，南喬食品經(jīng)銷(xiāo)渠道收入占比維持在62%左右，海融科技經(jīng)銷(xiāo)渠道收入占比較高，一直在80%以上，一度超過(guò)88%?？梢?jiàn)，立高食品并非是受經(jīng)銷(xiāo)渠道影響最高的公司。

銷(xiāo)售渠道相似、產(chǎn)品接近，為何立高食品的盈利能力一直不強(qiáng)？

有市場(chǎng)分析人士表示，立高食品的盈利能力，或受公司市場(chǎng)擴(kuò)張影響。

從經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量看，截至2021年6月30日，立高食品的經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)超過(guò)1800家，海融科技的經(jīng)銷(xiāo)商為648家，南僑食品過(guò)去三年的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量一直保持在二三百家。顯而易見(jiàn)，立高食品是同行業(yè)上市公司中擴(kuò)張最快的企業(yè)。

而在立高食品的IPO募資計(jì)劃中，約85%的募資投向產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)。實(shí)際上，到2019年為止，作為立高食品最主要的收入來(lái)源，冷凍烘焙產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為81.07%，尚且不算飽和。這一點(diǎn)也是立高食品上市募資備受投資者詬病的重要原因。

從行業(yè)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)烘焙市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快。根據(jù)《中國(guó)食品工業(yè)年鑒》（2012-2018），我國(guó)糕點(diǎn)面包業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)業(yè)收入由2011年的526.40億元增長(zhǎng)至2017年的1316.23億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.50%。