3月28日，中國人保（01339.HK，601319.SH）舉行了2021年度業(yè)績線上發(fā)布會。會上，人保集團董事長羅熹率一眾高管亮相，就上一年度集團經(jīng)營情況向投資者遞交答卷。

2021年是中國人保實施“卓越保險戰(zhàn)略”的第一個完整年度，在自然災(zāi)害頻發(fā)、新冠疫情影響持續(xù)、車險賠付和非車險利潤承壓、人身險轉(zhuǎn)型等多重因素影響下，中國人保仍取得了不錯的成績：

此前發(fā)布的財報顯示，截至2021年12月31日，中國人保公司實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入5854.23億元，同比增長3.9%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤216.38億元，同比增長7.8%；總投資收益為630.68億元，總投資收益率5.8%，同比基本持平；凈投資收益為522.70億元，凈投資收益率為4.8%，同比下降0.2%。

不過，這份成績單以及經(jīng)營管理層對未來前景的描述，并未贏得一眾二級市場投資者的共鳴。

01

中國人保股價位于歷史底部，管理層喊話“股價被低估”

“從估值角度來看，我們的股價是被低估的。目前A股和H股股價對應(yīng)的股息率分別為3.7%和8.0%，是值得長期持有的，投資者可以在獲得較高現(xiàn)金股息的同時分享公司長期發(fā)展成果?！比吮＜瘓F副總裁李祝用稱，“我們有信心公司股價未來將長期向好?！?/p>

面對公司管理層的呼吁，二級市場投資者并非應(yīng)聲而動。發(fā)布會后的首個交易日（3月29日），中國人保A股、H股的股價，整個交易日表現(xiàn)都是波瀾不驚。

從上一年度保險板塊來看，行業(yè)整體表現(xiàn)不佳。究其原因，一方面在于人身險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型過程中動能切換，市場環(huán)境、經(jīng)營方式以及渠道人力等方面的調(diào)整，使得壽險業(yè)務(wù)顯現(xiàn)暫時性下滑。另一方面，從財產(chǎn)險來看，對于車險綜合改革以及重大自然災(zāi)害的過度擔(dān)憂也使得投資者對財產(chǎn)險業(yè)務(wù)盈利能力存疑。

李祝用在年度業(yè)績發(fā)布會上表示，“這些行業(yè)短期因素疊加宏觀經(jīng)濟壓力，導(dǎo)致了去年保險行業(yè)經(jīng)營發(fā)展遇到了一定的困難，股價表現(xiàn)也不盡人意。我們的股價在行業(yè)股價普遍下跌的環(huán)境下表現(xiàn)出了較強的韌性。”他指出，中國人保是以財險為主業(yè)的上市公司，股價2021年全年相對同業(yè)表現(xiàn)較好，在指數(shù)和同業(yè)普遍下跌的情況下還實現(xiàn)了一定程度的上漲。

事實上，自2018年回A以來，中國人保的股價表現(xiàn)一直受到投資者關(guān)注，幾乎每年的業(yè)績發(fā)布會上，都會涉及公司A股股價等相關(guān)問題。

數(shù)據(jù)顯示，中國人保H股2021年全年漲幅為2.79%。不過，從更長的時間周期看，人保股價持續(xù)徘徊于相對低位。截至3月29日收盤，以前復(fù)權(quán)計算，中國人保H股收盤價為2.51港元/股，從2012年12月上市至今，相較于每股1.8港元的發(fā)行價，累計漲幅為39.44%?？紤]到10年來的通貨膨脹與資金成本，此番漲幅難以體現(xiàn)中國人保的價值與經(jīng)營成果。

02

車險綜改促進管理提質(zhì)，戰(zhàn)略性發(fā)展非車業(yè)務(wù)

2021年中國人保財險保費4484億元(YoY+4%)，市場份額32.8%(YoY+1pct)；凈利潤226億元(YoY+8%)、承保利潤18億元(YoY-56%），其中財產(chǎn)險費用率25.9%(YoY-6.8pct)、賠付率73.6%(YoY+7.4pct)，費用率降幅小于賠付率增幅，綜合成本率99.5%(YoY+0.6pct)。

從財產(chǎn)險總體來看，各項指標(biāo)有升有降，其中產(chǎn)險凈利潤同比增長8%，承保利潤同比大幅下降56%。

值得關(guān)注的是，2021年，人保財險綜合成本率上升至99.5%。拆分來看，其中費用率為25.9%，賠付率為73.6%，賠付率指標(biāo)較2020年度66.2%水平有較大增長。

從車險綜合成本率來看，車險賠付率達70.1%，賠付率提高顯示出保險公司讓渡更多保險利益給與消費者；同時車險費用率較2020年壓降了11.3%，精細化管理成果顯現(xiàn)，車險綜改正向效應(yīng)正在逐漸釋放，長期看來有利于行業(yè)提質(zhì)增效。

數(shù)據(jù)顯示，2021年中國人保公司車險保費2553億元(YoY-4%)，在產(chǎn)險保費占比57%(YoY-5pct)。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司大力發(fā)展家庭自用車保險業(yè)務(wù)，市場份額同比提升1.4pct，保費占比同比上升 1.0pct，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。同時，公司關(guān)注續(xù)保和轉(zhuǎn)保業(yè)務(wù)，汽車商業(yè)險和交強險續(xù)保率分別同比增2.0pct、2.1pct，承保汽車數(shù)量分別同比增11.3%、9.9%。

從市場份額來看，中國人保占比32.8%，車險業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢凸顯。中國人保副總裁于澤表示：“公司車險市場份額位居行業(yè)第一，擁有最大的客戶數(shù)量：一是在面向第三方采購行業(yè)道路救援、安全監(jiān)測、代為駕駛、代為送檢等四項增值服務(wù)時，有最強的議價能力，增值服務(wù)的成本處于行業(yè)最低水平；二是在與汽車維修機構(gòu)協(xié)商零配件、工時費時，同樣擁有最強的議價能力，理賠成本較其他主體有較強的比較優(yōu)勢；三是相較于其他主體，保費規(guī)模優(yōu)勢攤薄固定成本，帶來固定費用率的比較優(yōu)勢。”

此外，于澤認為，除了上述成本優(yōu)勢之外，車險綜改后人保數(shù)據(jù)優(yōu)勢、定價優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和服務(wù)優(yōu)勢也更加顯著，五大優(yōu)勢構(gòu)筑了公司車險業(yè)務(wù)核心競爭力。

此外，2021年中國人保公司非車險保費1931億元(YoY+16%)，在產(chǎn)險保費中占比43%(YoY+5pct)，承保利潤-49億元，虧損有所擴大。具體來看：受暴雨、臺風(fēng)、冰凍、干旱等自然災(zāi)害以及疫病影響，企財險賠付率90.7%(YoY+23.0pct)、農(nóng)險賠付率80.5%(YoY+5.6pct)。

03

人身險內(nèi)含價值平穩(wěn)增長，人保健康首年期交保費48.3億

與財產(chǎn)險相比，人身險并不是中國人保的強項。年報顯示，截至2021年12月31日，人保壽險和人保健康在人身保險市場占有率為4.2%。按規(guī)模保費統(tǒng)計，2021年，人保壽險、人保健康分別實現(xiàn)規(guī)模保費1022.17億元、360.83億元。

年報顯示，中國人保集團人身險業(yè)務(wù)2021年末內(nèi)含價值1276.07億元，同比增長8.8%。其中，人保壽險實現(xiàn)原保險保費收入968.47億元，同比增長0.7%；凈利潤為41.45億元，同比減少8.4%；內(nèi)含價值平穩(wěn)增長8.9%，達到1114.31億元。人保健康實現(xiàn)凈利潤2.60億元，同比增長622.2%；新業(yè)務(wù)價值7.65億，同比增長8.8%。

興業(yè)證券認為，中國人保集團人身險NBV整體下滑。研報分析稱，集團子公司人保壽險2021年首年期繳保費同比下降5.3%至181.0 億元，NBV同比降低40.6%至32.3億元，系因疫情使壽險消費滯后、大眾壽險市場新單承壓。集團子公司人保健康2021年首年期繳保費同比下降37.4%至48.3億元，長期醫(yī)療險受青睞，承保結(jié)構(gòu)優(yōu)化使個險渠道NBVM提升，人保健康整體NBV 同比增8.8%至7.7億元。

平安證券認為，中國人保集團人身險隊伍縮減，新單承壓，健康險業(yè)績創(chuàng)新高。這家券商的研報稱，2021年人保壽險營銷員、月均有效人力均同比下滑，人身險新單724億元(YoY-1%），其中長期期交新單229億元(YoY-15%)，總NBV約40億元(YoY-35%)。不過，這家券商也注意到，人保健康經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)新高，凈利潤2.6億元(YoY+622%)。

對于人身險業(yè)務(wù)，公司稱人保壽險未來將聚焦價值創(chuàng)造，優(yōu)化產(chǎn)品供給，推進高端壽險銷售精英培育計劃，千方百計提升績優(yōu)人力，構(gòu)建以價值為導(dǎo)向的多元渠道。人保健康則制訂實施健康工程，加大醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)?！叭t(yī)”資源整合力度，以“團險+醫(yī)療”員工福利解決方案和門診慢特病管理為重點，加快探索成功健康險商業(yè)模式。