華盛頓信托銀行 （WASH）是一家不容忽視的小型區(qū)域性銀行。在尋求收入時，許多小投資者將重點放在房地產(chǎn)投資信托或REIT以及其他實體上。但是，新冠肺炎疫情使一些地區(qū)性銀行變成了高收益的廉價交易。華盛頓信托銀行就是這樣的一家。在疫情間，該銀行剛剛公布了強勁的季度業(yè)績，超過了收入和每股收益預(yù)期。股價隨之上漲。也就是說，該銀行的交易價格仍處于低迷狀態(tài)，今年迄今已下跌（36％）。投資者應(yīng)該對這家保守經(jīng)營且收益率仍超過6％的地區(qū)性銀行進行更長遠(yuǎn)的考察。為什么要考慮這家銀行有三個原因。我們認(rèn)為該股是值得長期買入的股票。

華盛頓信托簡介

華盛頓信托銀行是美國最早的社區(qū)銀行，于1800年開始運營。如今，華盛頓信托銀行是一家小型區(qū)域性銀行，在羅德島和康涅狄格州東部擁有23家分支機構(gòu)。該銀行在羅得島州，康涅狄格州和馬薩諸塞州還設(shè)有七個住宅抵押貸款辦公室，三個商業(yè)貸款辦公室以及五個財富管理辦公室。該銀行提供個人銀行業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，抵押服務(wù)，信托服務(wù)和財富管理。截止2019年華盛頓信托銀行總收入為2.005億美元。當(dāng)前市值約為5.92億美元。

華盛頓信托擁有多元化的收入來源

區(qū)域零售和商業(yè)銀行以兩種方式產(chǎn)生收入。第一個是利息收入，第二個是非利息收入或手續(xù)費收入。一些銀行嚴(yán)重依賴?yán)⑹杖?，因此它們有很高的利率敏感性。這是業(yè)務(wù)模型的固有功能。區(qū)域性銀行進行存款，然后放貸給本地消費者或企業(yè)，或投資于安全證券。該模型依賴于以低利率收集存款，然后以高利率進行借貸或投資。銀行基本上將差額減去支出和損失后記入口袋。

當(dāng)利率像經(jīng)濟衰退期間不可避免的那樣下降時，利息收入就會下降。浮動利率貸款將為銀行重新定價，從而減少收益。此外，可以以較低利率為固定利率抵押貸款再融資。第二個擔(dān)憂是來自美國國債，市政證券或抵押支持證券的證券收入可能會下降。結(jié)果是凈利息收益率可能會壓縮，導(dǎo)致頂線和底線的下降。

這表明了我們?yōu)槭裁聪矚g華盛頓信托銀行的一個原因。凈利息收入僅占總收入的62％，而平均收入占總收入的38％。你可以從下面的圖表中看到，銀行從抵押銀行業(yè)務(wù)和財富管理中獲得了可觀的收入。在過去的十年中，非利息收入的金額一直在大約30％至40％之間變化。這比華盛頓信托銀行的區(qū)域銀行同行要好得多，后者通常只擁有約20％的非利息收入。

當(dāng)然，華盛頓信托銀行也不能幸免于利率下降。由于聯(lián)邦基金利率降低，該銀行的凈利息收益率一直在下降。一年前，凈利息收益率為2.81％。到2020年第二季度末，凈利率為2.31％。這意味著銀行的利潤較低。華盛頓信托銀行及其同行的問題是存款利率已經(jīng)很低。在美國平均的活期存款賬戶約為0.04％; 儲蓄賬戶為0.06％；對于貨幣市場，則為0.08％。反過來，這意味著不能真正降低更多的資金成本。

盡管凈利息收益率較低，但華盛頓信托銀行的手續(xù)費收入所占百分比較高，為利率敏感性提供了一定的緩沖。低利率也可能是一個好處。下表中顯示了與上一年度的結(jié)果相比，最新的季度結(jié)果。較低的凈利息收益率減少了凈利息收入，但較高的貸款基礎(chǔ)對此有所彌補。與貸款有關(guān)的收入和存款服務(wù)費用也有所下降。然而，真實的情況是，由于利率降低，抵押銀行收入激增。這足以彌補其他類別的任何下降。

資料來源：華盛頓信托2020年第二季度業(yè)績

華盛頓信托比同行更賺錢

我們喜歡華盛頓信托銀行的第二個原因是，它比許多同行都更賺錢。銀行的獲利能力是通過其股本回報率或ROE，資產(chǎn)回報率或ROA，凈利率和平均有形普通股股東權(quán)益或ROTCE來衡量的。在過去的十年中，華盛頓信托銀行的表現(xiàn)優(yōu)于同行。此外，股息收益率已經(jīng)大大超過了同行。

與競爭對手相比，華盛頓信托銀行更有利可圖的商業(yè)模式可能帶來了良好的盈利能力和更高的效率。與同行相比，該銀行效率更高，損失更低。自2012-2013年以來，華盛頓信托銀行降低了效率。通常，這意味著收入增長快于支出。其中一些原因可能與羅德島的分支機構(gòu)擴張導(dǎo)致存款增加有關(guān)。自2011年以來，該銀行平均每年開設(shè)一個新的分支機構(gòu)。由于抵押銀行業(yè)務(wù)擴展到馬薩諸塞州和康涅狄格州，收入也有所增加。華盛頓信托銀行將繼續(xù)在羅得島州和鄰近州擴張，以推動營收增長。

我們預(yù)計該銀行將保持每年大約一個新的分支機構(gòu)自然擴張的步伐。該銀行甚至可能開始在康涅狄格州添加分支機構(gòu)。目前，它們在那里立足。最終，在飽和之前，銀行可以在羅德島開設(shè)的分支機構(gòu)數(shù)量受到限制。

華盛頓信托銀行主要在羅得島州，康涅狄格州和馬薩諸塞州開展業(yè)務(wù)。美國的這一地區(qū)雖然增長不高，但是卻很富裕，住房價格昂貴。家庭收入中位數(shù)遠(yuǎn)高于美國中位數(shù)61,937美元。此外，單戶住宅銷售價格的中位數(shù)也往往高于國民美元中值的274,600美元。

這對華盛頓信托銀行來說是一個優(yōu)勢，因為它的客戶可能會擁有更多的存款，使用更多的產(chǎn)品以及擁有更高的抵押貸款，從而為銀行帶來更多的利息收入和費用。例如，該銀行擁有23個分支機構(gòu)的41億美元資產(chǎn)。存款額相似的銀行有更多的分支機構(gòu)。Sandy Spring Bancorp（SASR）擁有66億美元的存款，但擁有66家分支機構(gòu)。這種集中導(dǎo)致華盛頓信托銀行每個分支機構(gòu)的平均存款較高。該銀行在羅得島州的存款市場份額也排名第三，為11％。這落后于公民金融集團（CFG）和美國銀行（BAC），它們都是規(guī)模更大的銀行。

華盛頓信托擁有卓越的信用質(zhì)量

我們喜歡華盛頓信托銀行的第三個原因是其優(yōu)異的信用質(zhì)量。華盛頓信托銀行的信用狀況良好，度過了次級抵押貸款危機（2008-2009）。相對于同行，該銀行歷來虧損較低。即使在上一次經(jīng)濟衰退期間，凈銷賬約為0.2％或更低。此外，不良資產(chǎn)和非應(yīng)計貸款相對于同業(yè)而言也一直處于歷史低位。

也就是說，疫情對包括華盛頓信托銀行在內(nèi)的許多零售和商業(yè)銀行都是一個挑戰(zhàn)。由于客戶的困難，華盛頓信托銀行的某些貸款組合被推遲。截至2020年5月1日，這包括大約17％的商業(yè)房地產(chǎn)投資組合，7％的商業(yè)和工業(yè)投資組合以及6％的住宅和房屋抵押投資組合。自那時以來，這些數(shù)字可能會上升。在這些類別中，零售（31％），住宿和餐飲服務(wù)（24％）和業(yè)主自住（24％）的遞延程度更高。在這些類別中，疫情可能會導(dǎo)致更高的競爭。值得注意的是，該銀行在過去兩個季度增加了損失準(zhǔn)備金。

銀行在疫情期間面臨的挑戰(zhàn)很高。華盛頓信托銀行的普通股一級，一級風(fēng)險資本和總風(fēng)險資本狀況良好。即使在嚴(yán)重衰退的不利情況下，華盛頓信托銀行仍然擁有足夠的資本。這提供了一定的信心，使銀行可以度過當(dāng)前的低迷狀態(tài)。

結(jié)語

區(qū)域銀行是許多地區(qū)的支點。他們提供大型銀行通常很少涉及的基本銀行服務(wù)。華盛頓信托銀行是最古老的區(qū)域性銀行之一。我們認(rèn)為投資華盛頓信托銀行的原因有三個。首先，該銀行的收入來源多樣化，對利息收入的依賴性降低。其次，該銀行比同行更賺錢。第三，該銀行歷來比同業(yè)損失少，并且目前擁有穩(wěn)定的資本狀況。一些銀行正在苦苦掙扎，需要保留資本。甚至像富國銀行（WFC）這樣的大銀行最近都不得不削減股息。華盛頓信托銀行并非不受疫情影響，但似乎在相當(dāng)大的范圍內(nèi)減少了損失。華盛頓信托銀行的股息收益率，股息安全性，股息增長，歷來較低的虧損，可觀的獲利能力以及多樣化的收入來源等多種組合應(yīng)該引起大多數(shù)美股投資者的興趣。

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