2020年8月20日， 一心堂藥業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱“一心堂”）共接待113家機構的調研，其中包括天弘基金、景順長城基金、富國基金、廣發(fā)基金等35家基金管理公司，開源證券、中信證券等5家證券公司。截至今日8月28日，一心堂收盤價為40.08元/股，其年內股價最低點出現(xiàn)在3月19日，股價為18.59元/股，股價震蕩走高。

觀其背后，近年來，一心堂的營收增速放緩，且一心堂或“一條腿走路”，超

八成來自同一地區(qū)，且七成左右收入來自于中西成藥產品，此外，截至2019年年底，一心堂拿到的批文是318個,但是這些還不足以覆蓋大部分二級以上中醫(yī)院的處方需求。

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一、113家機構調研現(xiàn)35家基金公司，八成收入來自西南地區(qū)營收增速放緩

8月20日，一心堂副總裁、董事會秘書李正紅，證券總監(jiān)、證券事務代表肖冬磊，證券事務代表陰貫香共接待113家機構的調研。其中，開源證券、國信證券、華創(chuàng)證券、中信證券、信達證券5家證券公司對其進行調研，工銀瑞信基金、信誠基金、招商基金、天弘基金、招商基金、景順長城基金、上銀基金、富國基金、廣發(fā)基金等35家基金管理公司對其進行調研。

機構調研當日，即8月20日，一心堂的收盤價為33.93元/股，隨后8月21日收盤價為35.09元/股，8月24日收盤價為37.55元/股，8月25日收盤價為38.5元/股，8月26日收盤價為37元/股，8月27日收盤價為37.34元/股，截至今日8月28日收盤價為40.08元/股。

而一心堂年內股價最低點出現(xiàn)在3月19日，股價為18.59元/股，股價呈震蕩走高的趨勢。

回顧其歷史，一心堂成立于2000年11月8日，從事醫(yī)藥零售和批發(fā)，后于2014年7月2日登陸深圳證券交易所。

據2019年年報及2020年半年報，一心堂的實際控制人及控股股東均為阮鴻獻，截至6月31日，其持有一心堂31.87%的股份。

據2020年半年報，一心堂的主營業(yè)務為醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務，其中醫(yī)藥零售連鎖是核心業(yè)務。一心堂主要經營范圍包括中藥、西藥及醫(yī)療器械等產品的經營銷售，主要收入來源為直營連鎖門店醫(yī)藥銷售收入。

按行業(yè)分類來看，一心堂超九成收入來自于零售收入。

2017-2019年，一心堂零售行業(yè)的收入分別為73.04億元、87億元、99.34億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為94.23%、94.81%、94.8%。

按產品分類來看，一心堂七成收入來自于中西成藥。

2017-2019年，一心堂中西成藥收入分別為53.44億元、64.78億元、76.74億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為68.94%、70.6%、73.23%。

按地區(qū)分類來看，一心堂超八成營收來自于西南地區(qū)。

2017-2019年，一心堂來源于西南地區(qū)的收入分別為64.14億元、76.2億元、86.94億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為82.75%、83.04%、82.97%。

據2020年半年報，一心堂2020年上半年實現(xiàn)的營業(yè)收入為60.29億元，較上年同期增長19.15%；實現(xiàn)的凈利潤為4.16億元，較上年同期增長23.46%。

據同花順iFinD數(shù)據，2015-2019年，一心堂的營業(yè)收入分別為53.21億元、62.49億元、77.51億元、91.76億元、104.79億元，2016-2019年分別同比增長17.44%、24.03%、18.39%、14.2%。

2015-2019年，一心堂的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.46億元、3.53億元、4.23億元、5.21億元、6.04億元，2016-2019年分別同比增長2.06%、19.62%、23.27%、15.9%。

2015-2019年，一心堂的銷售毛利率分別為41.92%、41.28%、41.52%、40.53%、38.7%。

同期，一心堂經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.87億元、1.93億元、3.91億元、6.36億元、9.83億元。

2015-2019年，一心堂扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為15.34%、14.27%、14.73%、13.14%、13.69%。

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二、318個批文不足以覆蓋二級以上中醫(yī)院需求，上半年股權激勵計提900萬元

從機構調研的內容來看，一心堂的管理層介紹了其2020年上半年業(yè)績情況，主要涉及互聯(lián)網銷售、業(yè)務收入構成、損益、區(qū)域分布等方面。

其中，一心堂表示，受疫情影響產品的毛利率較低,故一季度利潤增長相對于收入增長差了4%，且一心堂獲得的批文不足以覆蓋大部分二級以上中醫(yī)院的處方需求，此外，在業(yè)務收入的構成上,除了零售收入和批發(fā)收入增長，其他業(yè)務收入方面有所下滑。值得一提的是，一心堂2020年需要計提的股權激勵的費用是3,300萬,上半年計提了900萬元,下半年需要計提2,400萬元。

此外，此次機構調研的問答環(huán)節(jié)的主要內容如下：

1、公司整體情況介紹

2020年公司主要做了幾個方面的工作：一個是架構的優(yōu)化調整。我們作為零售公司,商品流轉是我們核心,所以我們從商品采購到銷售做了一個重新架構的梳理。另一個是發(fā)展目標的聚焦,我們會把有限的資源更聚焦地投入到我們認為更優(yōu)先發(fā)展的一些區(qū)域,四川、重慶、貴州、海南、廣西、山西這6個區(qū)域市場是我們未來要重點突破的市場。在主營業(yè)務聚焦的基礎上,我們也在其他一些輔助的業(yè)務上做了一些突破。第一,中藥的銷售,我們有三個公司專業(yè)從事中藥產業(yè)鏈的開發(fā),包括中藥飲片、中藥深度加工的產品、中藥材等,也包括一些配方顆粒的研發(fā)和生產銷售。第二,我們在逐步嘗試去做慢病人群的服務和銷售,我們成立了醫(yī)云醫(yī)藥公司,針對慢性病去提升我們的服務,做進一步的拓展。第三是互聯(lián)網。這些主要在做的一些調整和優(yōu)化,我們的經營質量,包括存貨周轉等這些營運指標的改善也體現(xiàn)在了財務報表上。
截止2020年6月30日,公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.29億元,同比增長是19.15%；歸屬上市公司股東的凈利潤4.16億元,同比增長23.46%；扣非凈利潤4億元,同比增長19.43%；每股收益和凈資產收益率同比也得到了進一步的提升。公司總資產達到了87.82億元,資產負債率控制在45%以下,凈資產達到49億元。
一季度因為疫情的影響,整體收入增長里有接近4%是疫情產品的貢獻,因為疫情產品的毛利率比較低,所以一季度利潤增長相對于收入增長差了4個點。二季度由于客流恢復和產品結構的變化,半年度的收入跟利潤基本上是同步的增長。

存貨周轉天數(shù)同比減少了8.7天,相對于去年末減少了13天；應收賬款同比減少了3.7天,運營效率的提升帶來了現(xiàn)金流連續(xù)三個季度的正向變化。

在損益方面,期間費用的同比增長低于收入增長,主要是兩個原因：第一個是由于去年下半年和今年一季度開店數(shù)量比較少,現(xiàn)在存量的門店絕大部分都是店齡超過10個月的,剛好接近這些門店的盈利周期。這些門店開始產生正向的利潤貢獻,同時銷售增長比較快,費用率增長就比較少(因為房租是固定的,其他費用也在控制)。公司也在優(yōu)化各項管理流程,對于費用的控制也在逐步加強,所以期間費用的增速就比收入的增速低很多。同時在疫情期間,公司也加強了跟出租方的溝通,很多鋪面的房屋租金有一些階段性的減免。
在業(yè)務收入的構成上,零售收入和批發(fā)收入的同比增長都超過20%,其他業(yè)務收入方面有下滑。其他業(yè)務收入主要是促銷服務類收入,因為上半年營銷活動減少,導致其他業(yè)務收入減少,下半年會逐步恢復。
在區(qū)域的分布上,云南以外省份的零售業(yè)務的平均增速達到了25.31%,比平均增速要快很多,尤其像貴州、重慶基本上都是30%左右的增長,四川也有幾月達到30%左右的增長。
公司上半年新開535家門店,扣除搬遷和關閉的門店凈增長417家,截止2020年6月30日公司門店6683家,相對平均地分布在省會地市縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)的區(qū)域。云南門店平均一塊錢的租金產出的銷售額大概是18.87元,鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店一塊錢的租金產生的銷售額是29.33元,地市跟縣級門店基本上是跟平均水平持平,省會城市略低一些,所以越往基層的門店,它的盈利能力、品牌影響力、盈利周期方面的優(yōu)勢就表現(xiàn)得越明顯。我們也會逐步在各個省份去推行這種立體的多層次的門店布局。

醫(yī)保方面,我們在醫(yī)保的改革中做了三個方面的努力。一個是傳統(tǒng)的醫(yī)保門店,我們在不斷地去爭取新的醫(yī)保個人賬戶醫(yī)保刷卡資質。截至6月30日,公司有5727家門店有個人賬戶醫(yī)保刷卡的資質。海南一心堂也開通了黑龍江的醫(yī)保支付功能,年初,重慶、四川、貴州、云南、西藏5個省簽署了跨區(qū)域的醫(yī)保結算的框架協(xié)議,這對于異地藥品消費帶來了很大的便利性。截至6月底,公司開通各類慢病醫(yī)保支付門店604家,慢病藥房的平均客單價已經超過了450元。建設了336個健康照顧站,對提升慢病管理和服務能力打下很好的基礎。開通了20多種商業(yè)保險,商業(yè)保險的顧客的客單價超過200元,也有利于整體客單價的改善,去年的銷售額是1.2億,今年上半年的銷售額已超過1億,從全年來看是比較快速的增長。

互聯(lián)網銷售方面,公司5月份開始大力度推行互聯(lián)網業(yè)務,上半年互聯(lián)網的銷售達到了3700萬,跟去年全年的銷售基本持平,今年有望實現(xiàn)翻倍的增長。

股權激勵,上半年完成了首次的授予。今年需要計提的股權激勵的費用是3300萬,上半年計提了900萬,下半年需要計提2400萬。我們也做了明確的三年期的業(yè)績目標承諾,我們會努力地達成業(yè)績目標,為未來的增長做一些扎實的基礎工作準備,不遺余力地在各項業(yè)務上繼續(xù)努力,推動公司越來越良性的發(fā)展。

2、問答交流環(huán)節(jié)

問題一：二季度開店速度提升的原因?下半年是否能持續(xù)提速?

答：公司全年計劃新開門店800家,一季度受疫情的影響凈增長136家,二季度開店加速,全部追補回來,七八月份如期地去做了很多開門店的籌備。全年新增800家門店的規(guī)劃目前沒有調整。

問題二：四川和重慶上半年的開店速度是要快很多的,能否分享公司下半年川渝的開店計劃?

答：川渝是重點突破和拓展的區(qū)域。公司目前在四川的18個地級市,3個州有接近一半有一心堂的門店,重慶是在重慶老城、涪陵、江津、南川有一心堂的門店。我們也會抓住成渝經濟區(qū)聯(lián)動的機遇,繼續(xù)拓展門店和業(yè)務。
問題三：特慢病藥房現(xiàn)在的單店收入情況?未來的預期?

答：半年報披露的我們排名前10的門店中,第1-5家都是專業(yè)的特慢病藥房,銷售相當于在原來的銷售基礎上翻了二至三倍左右。排在第一的門店年銷售是幾千萬級的水平,排在后幾位除了海南的一家現(xiàn)在也接通了異地的醫(yī)保,另外幾家是傳統(tǒng)的醫(yī)保門店開通了慢病的支付方式。所以開通慢病支付對于門店第二次提升銷售額是有很大的幫助的。傳統(tǒng)的醫(yī)保門店增加慢病的支付會有20-30%的增量。專業(yè)的慢病藥房,銷售額可能是翻2-3倍。這些門店分布在云南、四川、廣西、重慶,山西這些區(qū)域,未來我們也會繼續(xù)努力,爭取更多門店拿到統(tǒng)籌支付的資質。
問題四：健康照顧站的規(guī)劃?建一個健康照顧站需要多少費用?目前看效果如何?

答：健康照顧站主要是針對慢病顧客,在現(xiàn)有門店的基礎上做一些升級,費用的投入很少。主要是提升員工自身的專業(yè)服務能力。員工對慢病顧客提升服務有兩點非常重要,第一點是員工對藥品的專業(yè)知識。第二點是需要員工對于慢病顧客的病情了解,要能看懂診斷書,了解顧客的病情,能做出初步的判斷和分析。

專業(yè)知識的提升需要花更多的精力和時間來逐步地培養(yǎng),我們內部也開通了線上的專業(yè)課程,同時我們也鼓勵員工去考專業(yè)資格。我們每年會有5000多個員工去參加執(zhí)業(yè)藥師的考試,通過考試,其實是以考帶學的方式倒逼我們的員工去學習更多專業(yè)知識。

健康照顧站目前跟很多開通統(tǒng)籌賬戶的門店是重合的，統(tǒng)籌賬戶門店的銷售增長不單是因為開通了統(tǒng)籌賬戶支付,也跟門店員工的專業(yè)服務能力提升是配套的。
問題五：上半年中藥的占比提高比較快,公司做了哪些舉措?未來的規(guī)劃?

答：主要有三個方面,第一個方面是零售藥店要提升中藥產品的推廣和競爭力。一季度因為受疫情的影響,二季度我們就在門店大力度推廣中藥的銷售,同時增加了很多中醫(yī)藥的專家,會不定期舉行線上的課程。因為很多中藥產品是偏保健、偏調理、偏慢病的中藥,公司做了很多培訓,員工的專業(yè)知識提升之后,對于銷售中藥有很大的幫助。第二個方面是我們?yōu)橥瑯I(yè)公司做了一些中藥的供應。第三個方面,在做中藥配方顆粒和醫(yī)院的一些品種。

云南的中藥銷售占比不是特別高,但是四川中藥占比是接近兩位數(shù)的,隨著公司在川渝地區(qū)進一步的拓展,覆蓋面和影響力進一步提升以后,我們的中藥占比也會得到同比例的提升。
問題六：目前公司配方顆粒的批文有多少個?今年是否會產生一些收入?

答：去年年末,我們拿到的批文是318個,但是這些還不足以覆蓋大部分二級以上中醫(yī)院的處方需求,所以我們今年還在加大力度做中藥配方顆粒的研發(fā)。
問題七：醫(yī)院的中藥品種銷售情況?

答：我們現(xiàn)在合作的醫(yī)療機構有中醫(yī)館,也有社區(qū)的中醫(yī)門診和地方性的縣級中醫(yī)院,量大一點的是傳統(tǒng)的中藥飲片。中藥配方顆粒有幾家醫(yī)療機構逐步開始供應。
問題八：第三批帶量采購結果快出來了,公司前兩批帶量采購品種的銷售情況?未來可能還會有哪些趨勢?

答：前兩批帶量采購,公司有引入了51個中標的品種。目前銷售的有51個帶量采購品種,同通用名的大概1200個產品,這些產品占到我們總銷售的7%左右,同比增長接近兩位數(shù)的增長。雖然價格有變化,但是帶來了流量的增長,所以我們也會趁著帶量采購的機會去爭取更多的這種品種的導入。
問題九：中標產品的價格是院店同價嗎?未中標競品的價格會調整嗎?

答：中標產品的價格基本是會院店同價,競品的價格也跟廠家的政策有關,我們會跟供應商結合來定價。
問題十：加盟店的試點目前是否有一些進展?

答：現(xiàn)在是在重慶和貴州開始試點,下半年可能有一些加盟店出來,量不會特別大。
問題十一：能否分享一下川渝、貴州、海南的發(fā)展情況及未來規(guī)劃?

答：云南以外的區(qū)域的零售業(yè)務增長超過了25%。增長最快的是貴州,重慶排在第二,第三是四川。四川過去的這幾個月,有些月份的收入增長超過30%。

海南目前接近20%的市場份額。一心堂在海南作為當?shù)氐凝堫^,優(yōu)勢比較明顯。目前在海南的布局是整個海南環(huán)線的所有區(qū)域都有一心堂的門店,未來也在向中部的一些區(qū)域拓展。我們在海南還沒有覆蓋的區(qū)域只有白沙、五指山和瓊中這三個區(qū),未來我們也會進一步地拓展。在品種上,海南本地是沒有醫(yī)保的,所以我們有很多非醫(yī)保品種在門店上銷售,也對于未來模式的變化也有很好的探索和借鑒。我們有很多日化類的、泛健康類的、進口的產品在門店銷售。
問題十二：能否拓展介紹一下中石化的合作?

答：中石化目前開了第一個店,也有在籌備的門店,如果開下來的效果雙方都覺得比較好,會進一步拓展。
問題十三：關于執(zhí)業(yè)藥師近期也出了一些政策,現(xiàn)在公司執(zhí)業(yè)藥師的配備情況?

答：目前執(zhí)業(yè)藥師的配備對于新開門店來說沒什么壓力。過去幾年,藥店更多的可能還是商品流轉的職能,服務職能還是有待提升,所以我們是希望我們的員工大規(guī)模地去學習、參加考試,從而提升他們的綜合服務能力。每年我們會有5000多位員工考試,通過率達到20%左右,每年存量的員工考試都是接近1000多個的執(zhí)業(yè)藥師出來,再加上外招,綜合來講,我們未來應該很多的員工都具有這些資質。
問題十四：前面提到有一些商業(yè)保險支付的開拓,未來我們怎么看它的發(fā)展?

答：商業(yè)保險做的時間不長,去年商業(yè)保險大概做了1.2億,今年應該能有70-80%的增長,我們的目標是突破2億?，F(xiàn)在整體經濟的改善是越來越好,消費者的生活條件越來越好,健康意識也在加強。還有一個情況是企業(yè)單位的福利也越來越好,有很多單位為員工購買了補充保險,就會有藥品的消費需求,所以我們也在積極拓展這塊業(yè)務。今年大概開通了20多種商業(yè)保險支付,未來應該會有一個持續(xù)的增長。
問題十五：公司目前現(xiàn)金比較充裕,關于并購最近是否有一些新的進展?

答：并購受到各種因素的影響,包括交易雙方的意愿、交易價格、政策環(huán)境、競爭環(huán)境等,我們有跟蹤很多的項目,也在籌備中。