同樣是傍上全球汽車巨頭，為什么人家小鵬股價(jià)暴漲，零跑就連連喊跌？

相信大家對(duì)于Stellantis集團(tuán)收購零跑20%股份的新聞都已經(jīng)有所耳聞了，15億歐元（約合115億元RMB)對(duì)于Stellantis集團(tuán)而言，不過是一個(gè)月的凈利潤(rùn)，但是對(duì)于仍然頂著虧損賣車的零跑來說，這簡(jiǎn)直是天降甘霖。

對(duì)于零跑此役，業(yè)內(nèi)人士紛紛歡欣鼓舞，“零跑汽車的春天到來”“千里馬零跑終迎伯樂”“領(lǐng)跑最佳姿態(tài)”之類的聲音此起彼伏。

然而，不同于媒體圈的熱鬧，資本市場(chǎng)對(duì)于零跑這一“大喜事”卻表現(xiàn)出了出乎意料的冷漠——10月26日，零跑汽車（09863.HK）股價(jià)高開低走，收盤價(jià)為32.8港元，較盤中最高價(jià)暴跌超20%。其后三個(gè)交易日連續(xù)走低，截至10月31日收盤報(bào)收于27.1港元。

直到11月1日創(chuàng)始人朱江明和傅利泉緊急作出承諾“10年內(nèi)不套現(xiàn)減持”，才終于緩和了一些零跑股價(jià)竄稀的態(tài)勢(shì)。

同樣是傍上全球汽車巨頭，為什么資本市場(chǎng)對(duì)于零跑和小鵬的態(tài)度卻是天壤之別？

01?零跑的小心思

對(duì)于此輪股價(jià)不漲反跌，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，前母公司大華股份的退出在責(zé)難逃。

零跑官方公告顯示，Stellantis收購的零跑汽車20%股份當(dāng)中，有9000 萬股來自零跑汽車前母公司大華股份的轉(zhuǎn)讓，占零跑汽車 7.88％ 的總股本，收購?fù)瓿珊?，大華將不再持有零跑股份。

在外界看來，那就是大股東大華股份清倉套現(xiàn)了，連前母公司都不看好零跑的長(zhǎng)期投資價(jià)值，旁觀的投資者又怎么能對(duì)此感到樂觀呢？

對(duì)此，零跑聯(lián)席總裁武強(qiáng)給出的解釋是：大華退出是非常好的安排，這幾方通過交易，理順或完結(jié)了各個(gè)公司在各個(gè)時(shí)期的歷史使命，大華是我們的創(chuàng)始股東，是單獨(dú)實(shí)體，大華自己也要聚焦主業(yè)，投資零跑的股票并不是大華股份的主業(yè)，所以大華股份投資時(shí)間長(zhǎng)獲利退出，這是聚焦主業(yè)的重要舉措。

此外，大華股份已經(jīng)被列入了美國(guó)的出口管制實(shí)體清單當(dāng)中，大華股份退出可以減少海外業(yè)務(wù)拓展不必要的監(jiān)管上的摩擦。

雖然零跑官方解釋說得有鼻子有眼，但套現(xiàn)是不可否認(rèn)的事實(shí)。

盡管朱江明和傅利泉夫婦承諾十年內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)讓或減持套現(xiàn)，但是作為大華股份的創(chuàng)始人，截至2022年三季度末，朱江明持有大華股份5.29%股份，這意味著單從這次大華股份的套現(xiàn)中，朱江明就成功套現(xiàn)了超1.8億港元。所以，承諾不減持短期內(nèi)并不能有效提振投資者的信心。

值得一提的是，零跑終端銷量目前看似是一路看漲，但是理想汽車曝光的10月1日-29日的終端銷量數(shù)據(jù)顯示，零跑銷量為1.25萬輛，相比起零跑官方公布的1.82萬輛的數(shù)據(jù)差距有些明顯，這不免讓人懷疑，零跑高漲的銷量背后是否參雜了一些“小把戲”。畢竟零跑今年4月還曾被經(jīng)銷商內(nèi)部人士曝光稱該公司將新車掛牌在員工名下充銷量。

真真假假的商業(yè)手段，資本市場(chǎng)都看在眼里，要想得到投資者真金白銀的認(rèn)可，零跑需要拿出更真的真心。

02?Stellantis的大野心

比起零跑自己的小心思，Stellantis的狼子野心其實(shí)更讓投資者擔(dān)憂。

相比起大眾收購小鵬5%的股權(quán)，Stellantis這次收購零跑的股權(quán)比例高達(dá)20%，這意味著，這次收購?fù)瓿珊?，Stellantis將成為朱江明和傅利泉夫婦以及地方政府投資基金組成的一致行動(dòng)人以外的第二大股東，而且，Stellantis還在零跑董事會(huì)中占了兩個(gè)董事席位。

除此之外，在雙方成立的海外合資公司“零跑國(guó)際”中，Stellantis占股51%，并且將由它派遣CEO。更關(guān)鍵的是，“該合資公司獨(dú)家擁有向全球其它所有市場(chǎng)開展出口和銷售業(yè)務(wù)，以及獨(dú)家擁有在當(dāng)?shù)刂圃炝闩芷嚠a(chǎn)品的權(quán)利?！边@意味著，零跑還沒開始出海，就先把出海業(yè)務(wù)的主導(dǎo)權(quán)拱手相讓。

雖然唐唯實(shí)在采訪中明確表示，Stellantis不會(huì)干涉零跑的管理，還說合資公司采用怎樣的技術(shù)，推出怎樣的產(chǎn)品、進(jìn)入哪些新市場(chǎng)等重大決策都由零跑決定，Stellantis負(fù)責(zé)提供相應(yīng)的支持，但是事實(shí)擺在眼前——Stellantis不僅拿了零跑的技術(shù)，而且在海外業(yè)務(wù)上還要分走零跑一半的錢。

雖然零跑未來在海外市場(chǎng)能有多大的成就目前還說不準(zhǔn)，但是海外業(yè)務(wù)話語權(quán)的提前喪失，某種意義上已經(jīng)扼殺了零跑更大的可能性。

除了話語權(quán)的喪失外，投資者對(duì)于這次收購失去信心更大的擔(dān)憂在于Stellantis這個(gè)甲方本身。

雖然Stellantis集團(tuán)在全球汽車集團(tuán)市值排名中已經(jīng)排到了前八，僅次于大眾。但是Stellantis“失敗者聯(lián)盟”的名號(hào)是國(guó)內(nèi)外有目共睹的。

作為Stellantis集團(tuán)的前身，合并前的PSA集團(tuán)（標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)）和FCA集團(tuán)（菲亞特克萊斯勒集團(tuán)）二者均面臨嚴(yán)重虧損；雖然擁有十四個(gè)品牌的Stellantis集團(tuán)，是全球乘用車品牌數(shù)量最多的汽車制造商，但是從品牌構(gòu)成看，Stellantis集團(tuán)卻是典型的弱弱聯(lián)合的紙老虎。

在中國(guó)市場(chǎng)，Stellantis集團(tuán)旗下的標(biāo)致、雪鐵龍、Jeep無一例外走到了退市邊緣，合資公司廣汽菲克早已轉(zhuǎn)讓了工廠，至于神龍汽車去年好不容易有了點(diǎn)起色，但是今年馬上又熄火了，

1-9月神龍汽車的累計(jì)銷量只剩下63774輛，同比下滑29.47%。

所以，對(duì)于這樣一個(gè)“失敗者聯(lián)盟”聯(lián)盟，投資人很難不擔(dān)心零跑會(huì)不會(huì)成為其中的一員。

對(duì)于Stellantis而言，15億歐元只相當(dāng)于一個(gè)月的凈利潤(rùn)，“區(qū)區(qū)15億”就換來一家全域自研的中國(guó)新能源車企的市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)和核心技術(shù)，相比起那些燒了大幾百億都沒有下文的傳統(tǒng)車企電動(dòng)化業(yè)務(wù)來說，簡(jiǎn)直不要太劃算。即使是試錯(cuò)，那也是不痛不癢而已。

但是對(duì)于零跑而言，這就是賭上了海外市場(chǎng)的全部可能性。

剛剛過去的三季度，零跑剛剛跨過了 毛利率（ 1.2%）轉(zhuǎn)正的生存底線，但是凈利潤(rùn)仍然處于虧損狀態(tài)，單靠116 億的現(xiàn)金儲(chǔ)備大約還能燒一年多。所以，對(duì)于仍然處于虧損的零跑來說，Stellantis集團(tuán)的115億元橄欖枝確實(shí)是天降甘霖，同時(shí)也意味著零跑成功開啟了技術(shù)變現(xiàn)的高毛利新模式，理應(yīng)得到資本市場(chǎng)的垂青。

但是資本市場(chǎng)出乎意料的冷漠在提醒著零跑，比起現(xiàn)金流的強(qiáng)心劑作用，也要警惕被海外資金坐享其成，甚至是被“失敗者聯(lián)盟”帶進(jìn)坑里的遠(yuǎn)期挑戰(zhàn)。