編輯 | 于斌

　　出品 | 于見（ID：mpyujian）

　　國內(nèi)最早上市的軟件公司是哪家？當(dāng)然是1991年就已經(jīng)成立的“東軟集團(tuán)”。發(fā)展了近三十年的時間之后，東軟集團(tuán)已經(jīng)成為一家以軟件技術(shù)為核心，業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋智慧城市、醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)及軟件產(chǎn)品與服務(wù)的綜合性上市集團(tuán)。

　　但從2018年以來，這家老牌軟件巨頭卻也逐漸顯現(xiàn)出“疲態(tài)”，其業(yè)績表現(xiàn)與業(yè)務(wù)布局開始不斷面臨質(zhì)疑。根據(jù)東軟集團(tuán)對外發(fā)布的2019年第一季度財報顯示，它在該季度實(shí)現(xiàn)的總營收為13.35億元人民幣，同比微增7.95%，但凈利潤卻只有394.64萬元，比去年同期大幅下降了85.96%。

　　在過去的2018年，東軟集團(tuán)也同樣面臨著多項核心經(jīng)營指標(biāo)同比下滑的窘境。根據(jù)東軟集團(tuán)2018年財報顯示，它在去年實(shí)現(xiàn)的總營收為71.71億元人民幣，同比增幅陷入“瓶頸”，只有0.55%；凈利潤為1.10億元人民幣，同比降幅達(dá)89.60%，這個數(shù)字比今年第一季度的降幅還要大；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1117.65萬元，同比更是大幅下降了95.27%。

　　另外，東軟集團(tuán)旗下以醫(yī)療健康及社會保障、企業(yè)互聯(lián)及其他、智慧城市、智能汽車互聯(lián)為代表的主營業(yè)務(wù)還遭遇了整體性的毛利率水平同比下降的情況，這同樣讓東軟集團(tuán)面臨了諸多質(zhì)疑。

　　醫(yī)療產(chǎn)業(yè)信息化服務(wù)資深玩家

　　東軟集團(tuán)不但是中國第一家上市的軟件企業(yè)，也是國內(nèi)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)信息化服務(wù)的“資深玩家”。公開信息顯示，東軟集團(tuán)旗下目前已經(jīng)擁有了超過兩百個業(yè)務(wù)方向，軟件解決方案及產(chǎn)品數(shù)達(dá)到七百五十多種。在它所深耕的醫(yī)療健康及社會保障、智能汽車互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，東軟集團(tuán)均有不俗的表現(xiàn)。

　　在核心的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)上，東軟集團(tuán)目前已經(jīng)為國內(nèi)將近五百家三級醫(yī)院、兩千五百多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、三萬多家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)與診所、十九萬家醫(yī)療兩定機(jī)構(gòu)提供了相關(guān)軟件與服務(wù)，旗下“明星”產(chǎn)品“東軟云HIS”覆蓋了國內(nèi)五萬多家基層醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。

　　一個略顯“夸張”的說法就是，幾乎有一半的國內(nèi)民眾都在被東軟集團(tuán)所提供的社會保險服務(wù)“影響”，東軟集團(tuán)為大量城市提供的人社醫(yī)保平臺云服務(wù)支撐了整個中國的人口數(shù)據(jù)庫管理。

　　過去主營軟件服務(wù)、近年來向一體化解決方案提供商轉(zhuǎn)型的東軟集團(tuán)旗下共有四個比較大的業(yè)務(wù)板塊，分別是企業(yè)互聯(lián)、智慧城市、醫(yī)療、車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。主營業(yè)務(wù)之外，東軟集團(tuán)還孵化了包括東軟醫(yī)療、東軟熙康、東軟望海、東軟睿馳等在內(nèi)的子公司，這些子公司擁有高盛、平安等明星投資機(jī)構(gòu)的加持，估值普遍都已經(jīng)在幾十億人民幣的量級，鑒于所涉行業(yè)領(lǐng)域潛力巨大，它們中的某些子公司在未來市值上往百億走也不是沒有可能。

　　不過，這些子公司中只有東軟醫(yī)療發(fā)展地相對成熟，目前在計劃IPO，其他大多仍然還在巨額投入期，未來前景可能還有很大的不確定性。

　　利潤快要“降光”，東軟集團(tuán)出了什么問題？

　　最近，“東軟教育”向香港股票交易所遞交了招股書，這讓東軟集團(tuán)的“子公司分拆上市”再一次成為坊間熱議的話題。

　　近年凈利潤大幅下滑近九成、毛利率水平下降、營收增速遇瓶頸的東軟集團(tuán)到底出了什么問題？

　　根據(jù)東軟集團(tuán)官方的表述，“公司主營業(yè)務(wù)虧損與行業(yè)周期有關(guān)，公司業(yè)績下滑是因拆分出多個子公司，前期對其投入大”。

　　顯然，東軟集團(tuán)旗下規(guī)模龐大的子公司們需要給它近年來的業(yè)績下滑表現(xiàn)“背鍋”。根據(jù)東軟集團(tuán)方面的說法，以東軟醫(yī)療、東軟教育等為代表的子公司們獨(dú)立分拆上市是公司的既定戰(zhàn)略，“為了高效運(yùn)營，同時也是為了融資”，所以未來其他的子公司分拆獨(dú)立上市工作“也會在考慮范圍之內(nèi)”。

　　那么問題來了，如果以后東軟集團(tuán)真的將旗下的主要子公司全部拆分出去、獨(dú)立上市，這雖然會讓東軟集團(tuán)的整體估值大幅上升，但東軟集團(tuán)本身的經(jīng)營業(yè)績和股價表現(xiàn)卻需要承受重大的壓力，更會讓東軟面臨“凈利潤體外循環(huán)”、“掏空上市公司”等質(zhì)疑。

　　要利潤還是要融資，東軟集團(tuán)已經(jīng)給出了答案。

　　需要指出的是，即便去除對于子公司“資金投入”的影響，東軟集團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)仍然堪憂。以東軟集團(tuán)2018年財報為例，即便扣除沈陽東軟醫(yī)療系統(tǒng)有限公司、東軟熙康控股有限公司、東軟睿馳汽車技術(shù)（上海）有限公司、融盛財產(chǎn)保險股份有限公司等創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司對公司凈利潤的影響，東軟集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的凈利潤同比仍然大幅下降了超過20%。

　　目前，東軟集團(tuán)在“大醫(yī)療健康”、“大汽車”等創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)構(gòu)造了東軟醫(yī)療、熙康、東軟望海、東軟睿馳、融盛財險等一大批創(chuàng)新業(yè)務(wù)公司，這些公司絕大多數(shù)都還在持續(xù)的資本投入期當(dāng)中，這對東軟集團(tuán)來說其實(shí)并不是“只要分拆出去就好”那么簡單。

　　一方面，這些子公司即便分拆，東軟集團(tuán)仍需要對自己的凈利潤水平下滑態(tài)勢做出積極應(yīng)對的動作；另一方面，這些子公司拆分出去之后雖然會獲得高融資、高估值，但外部投資的引入將直接導(dǎo)致東軟集團(tuán)對于子公司持股比例及控制能力的下降，這些因素同樣還是會影響其凈利潤表現(xiàn)。

　　這家老牌的軟件服務(wù)企業(yè)是會選擇繼續(xù)“放任”自己這么往“虧損”的方向走下去，還是及時調(diào)整應(yīng)對策略以緩解市場的質(zhì)疑？這可能不是一個容易做出的抉擇。但可以肯定的是，無論東軟集團(tuán)怎么選擇，它都將迎來“陣痛”。