金融學(xué)領(lǐng)域

• 公司金融
• 投資學(xué)
• 保險(xiǎn)學(xué)

回答好7個(gè)問(wèn)題:

Q1 如何配置財(cái)富

Q2 到底什么是一支好的股票，風(fēng)險(xiǎn)和收益

Q3 一個(gè)股票是否被公平的定價(jià)

Q4 你想成為什么樣的基金經(jīng)理？主動(dòng)/被動(dòng)的基金經(jīng)理

Q5 如何評(píng)估一個(gè)基金的表現(xiàn)

Q6 股票和債券的區(qū)別

Q7 金融衍生品

什么是投資？

What: is an investment?

Where: Types of markets?

How: Trading mechanism?

Who: Players in financial markets?

Which: Types of investments?

投資，是犧牲了現(xiàn)在的消費(fèi)，為了未來(lái)的消費(fèi)。既然我犧牲了現(xiàn)在，那么我的未來(lái)就要得到補(bǔ)償。

compensation time value，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。

延遲滿足時(shí)，就一定會(huì)得到獎(jiǎng)賞。朝三暮四的故事：猴子一天吃7個(gè)香蕉，早上吃4個(gè)還是3個(gè)？

投資分為兩類：

1. 實(shí)體投資 Real assets
2. 金融投資 financial assets

區(qū)別：

• 定價(jià)方法不同，e.g. 一個(gè)雞蛋，
• 實(shí)體投資：Looking back
• 金融資產(chǎn)：Looking forward，蛋生雞，最后，變成養(yǎng)雞場(chǎng)。
• 如何決定投資不投資？
• 實(shí)體是NPV，未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)大于0，決定投資實(shí)體投資；
• 金融NPV永遠(yuǎn)是0。

金融市場(chǎng)的作用：

1. 資源分配Resource allocation：最終決定了一家公司的去留。
2. 價(jià)格發(fā)現(xiàn) Price deterination：你想發(fā)現(xiàn)自己的價(jià)值嗎？去找份工作。
3. 消費(fèi)擇時(shí) Consumption timing（18歲讀書(shū)還是去賺錢看世界？）你幾點(diǎn)起床？
4. 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) Risking sharing/ Transferring

Where should I go？

市場(chǎng)的分類：

1. Direct search 一級(jí)市場(chǎng)。直接尋找市場(chǎng)，IPO（initial public offerings）。券商

2. Broker market，服務(wù)中介，賺取服務(wù)費(fèi)投資銀行（把公司的股票批發(fā)下來(lái)，給到公眾，賣給個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者），投資銀行是broker，賺取中介費(fèi)或者手續(xù)費(fèi)。

3. Dealer 二級(jí)市場(chǎng)，e.g. 囤積大量的二手車，同時(shí)，爆出賣價(jià)和買價(jià)，賺取價(jià)差。比broker市場(chǎng)的交易量和交易效率高，這個(gè)過(guò)程，公開(kāi)叫價(jià)。一家交易所，是典型的二級(jí)市場(chǎng)，一家正規(guī)的交易所，就是拍賣市場(chǎng)。

同樣是二級(jí)市場(chǎng)的是，場(chǎng)外交易，OTC，它們所交易的商品沒(méi)有資格進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)。（為什么呢？）

場(chǎng)外交易的交易機(jī)制：在市場(chǎng)上有很多dealer，每個(gè)dealer都囤積了很多只股票，作為一個(gè)賣家想要買的股票，在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)沒(méi)有，就可以去場(chǎng)外市場(chǎng)找一找，價(jià)位通過(guò)談判和交流確定。交易效率沒(méi)有正規(guī)的交易所那么高。

e.g.納克達(dá)斯，紐交所，二級(jí)市場(chǎng)。

4. Auction 拍賣市場(chǎng)，所有的交易者都集中在一個(gè)地方，可以是線上也可以是線下，集中進(jìn)行買賣。交易所頻率和市場(chǎng)在提升。

在金融市場(chǎng)上，

一級(jí)市場(chǎng)，以投資銀行為中介的broker 市場(chǎng)，一個(gè)正規(guī)的交易所，例如紐交所是交易效率最高的拍賣市場(chǎng)，納斯達(dá)克是場(chǎng)外市場(chǎng)，是dealer市場(chǎng)，兩者都是二級(jí)市場(chǎng)。

Who：從交易動(dòng)機(jī)出發(fā)：

1. Hedger 套期交易者 最保守，只求安全，例如，生產(chǎn)石油的商人，擔(dān)心三個(gè)月后油價(jià)下跌，但是，通過(guò)金融手段，提前鎖定價(jià)格，剔除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2. Speculator 投機(jī)者，在A股市場(chǎng)上，大部分交易者都是投機(jī)者。
3. Arbitrageur 套利者（最貪婪的），只有百分之百能賺到錢，才會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)。同樣一個(gè)產(chǎn)品，在兩個(gè)市場(chǎng)交易，低價(jià)買入，高價(jià)賣出。

在有效市場(chǎng)上，套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。

what：

股票、債券、金融衍生品、外匯

想要了解一款產(chǎn)品，可以從以下五方面來(lái)：

1. 誰(shuí)發(fā)行的？
2. 它的結(jié)構(gòu)如何？
3. 如何被發(fā)行？
4. 誰(shuí)會(huì)持有？
5. 它的風(fēng)險(xiǎn)水平如何？

股票的三個(gè)特點(diǎn)：

1. 最后要求權(quán)（作為普通股股東，有要求權(quán)，但是最后一個(gè)。破產(chǎn)清算時(shí)，員工工資、供貨商的貨款、政府的稅收，債權(quán)人的債務(wù)，優(yōu)先股的股東，都在你之前。）
2. 有限責(zé)任 limited ability
3. IPO溢價(jià) underpricing，新股發(fā)布時(shí)，低于它的實(shí)際價(jià)值。承銷商批發(fā)股票，承擔(dān)了一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以，它會(huì)有意把股票價(jià)格壓低。所以，一只股票的首發(fā)日的收益率，最高。近幾年，國(guó)內(nèi)大概在50%左右。

Overview of Fixed Income Securities，固定收益產(chǎn)品

安全、流動(dòng)性好，貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品：

1. 政府發(fā)行的短期債券
2. 大型銀行發(fā)行的大額存單
3. 大型企業(yè)發(fā)行的有擔(dān)保的商業(yè)票據(jù)

這些固收產(chǎn)品。資本市場(chǎng)的真理，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益。

資本市場(chǎng)基本特征：

• 市場(chǎng)的功能
• 市場(chǎng)的類型
• 市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)
• 玩家
• 股票的三個(gè)常識(shí)
• 固定收益產(chǎn)品的基本特性

收益

總收益：資產(chǎn)產(chǎn)生的紅利，資產(chǎn)在此刻賣出的價(jià)格。

凈收益：包括兩部分：

1. 收入受益 Income yield，cash payout received，投資期間所獲的利息。
2. 資本利得 Capital Gain or Loss，change in security price。投資期間，資產(chǎn)價(jià)格的變化率。

持有期收益率 Holding period returns，is the return that an investor would get when holding an investment over a period of n years, when the return during i is given as ri

1. 幾何平均
2. 算術(shù)平均

市場(chǎng)指標(biāo)：

• e.g.道瓊斯，納斯達(dá)克、上證，滬深300...

可以分為：

• 價(jià)格加權(quán)指數(shù)，受股票價(jià)格影響大，市場(chǎng)平均價(jià)格的變化，e.g.道瓊斯指數(shù)
• 價(jià)值加權(quán)指數(shù)，度量整個(gè)市場(chǎng)的總市值，價(jià)值的變化，e.g. S&P500、上證綜指
• 等權(quán)重指數(shù)，度量市場(chǎng)的收益率。

預(yù)期收益率 Expected Return。

風(fēng)險(xiǎn)：金融市場(chǎng)上，不確定就是風(fēng)險(xiǎn)

Ambiguity 不確定性，取決于股價(jià)變動(dòng)的幅度，用單位時(shí)間內(nèi)股價(jià)漲跌的程度來(lái)度量。

• 統(tǒng)計(jì)學(xué)上的指標(biāo)：方差（計(jì)算舉例，如下）

股權(quán)溢價(jià)：

股票的平均收益率高于政府債券，

定義政府的短期債券為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

定義股票的收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差距，為額外回報(bào) Excess Rerurn，可正可負(fù)，但是，當(dāng)對(duì)額外回報(bào)取平均值，往往這個(gè)數(shù)值就為正。

我們把額外回報(bào)的期望值，稱為股權(quán)溢價(jià)。它的大小反映了股票的風(fēng)險(xiǎn)水平。

How do people react to greater risk?

人們都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。

資產(chǎn)的兩個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)和收益

風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡

1. 占優(yōu)原則

2. 斜率越高，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也越高。這個(gè)斜率叫：夏普率，sharp radio。

效用方程 Quadratic Utility Function：

• 1號(hào)和5號(hào)資產(chǎn)如何選呢？

它的結(jié)構(gòu)：

1. 首先，對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，預(yù)期收益越高，他的效用也一越高，滿足高越大。所以，預(yù)期收益是正向的符號(hào)出現(xiàn)在效用方程里。
2. 其次，一個(gè)嫌惡的投資者，一定是風(fēng)險(xiǎn)越高，他的效用越低，他的滿足感越差，所以，資產(chǎn)的方差或者標(biāo)準(zhǔn)差一定是帶著負(fù)向的符號(hào)出現(xiàn)在效用方程里。
3. 一個(gè)常量，a，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度，一定是正的。

無(wú)差異曲線 Indifference Curves：

給定了效用水平，有無(wú)數(shù)個(gè)資產(chǎn)，描述在坐標(biāo)系里，就是無(wú)差異曲線。

Risk Lover，風(fēng)險(xiǎn)喜好者。

Risk Neutral, 風(fēng)險(xiǎn)中立者。

Risk Averse，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。

Which asset do you prefer？

二次效用方程 Quadratic Utility Function，失效時(shí)，

統(tǒng)計(jì)學(xué)上，

一階距，簡(jiǎn)稱均值，

二階距，簡(jiǎn)稱方差，

三階距，偏度，

四階距，則是峰度。

如何更好地度量風(fēng)險(xiǎn)？

在險(xiǎn)價(jià)值 Value at risk 在險(xiǎn)價(jià)值（VAR）：事情到底會(huì)壞到哪里去？

“We are 99%percent sure that we will not lose more than V dollars in the next N days. ”

• 置信度：把握
• 期限：

Probability Density Function：一個(gè)概率分布的百分位點(diǎn)，概率密度函數(shù)。

資產(chǎn)在未來(lái)發(fā)生變化，符合正態(tài)分布。

歷史數(shù)據(jù)法，只要數(shù)據(jù)足夠大代表了收益率的真實(shí)情況。

銀行需要留存用的資本備用金。

Why do We Need Allocation？

Two types of allocations：

1. across time：consumption timing
2. across assets：portfolio diversification

For maximum of personal utility of life

To balance risk and return of portfolios.

縱向的資產(chǎn)配置/橫向的資產(chǎn)配置

中國(guó)人把大部分的錢放在銀行里，儲(chǔ)蓄率40%左右。

而儲(chǔ)蓄率：國(guó)際6%，美國(guó)家庭3%（消費(fèi)、股票、房產(chǎn)、旅游、養(yǎng)老基金和孩子的教育支出）。

Indifference Curves

Three Stage Analysis

• 收集信息：預(yù)期收益率，風(fēng)險(xiǎn)水平
• 找出可行集：資產(chǎn)組合的集合
• 找出最優(yōu)

任何一個(gè)理論的發(fā)展，都是從簡(jiǎn)化世界開(kāi)始的。

Case1：有1個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，1個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

可以計(jì)算出：

1. 平均收益率
2. 方差

有1塊錢，拿w買T-bill

資產(chǎn)包的，平均收率和風(fēng)險(xiǎn)水平。

首先，對(duì)兩個(gè)隨機(jī)變量的線性組合取期望，實(shí)際上就是每一個(gè)隨機(jī)變量期望值的線性組合，就是公式1

對(duì)線性組合取方差過(guò)程，是公式3

對(duì)方差取方差，就是公式4

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本的標(biāo)準(zhǔn)差，永遠(yuǎn)是0。

2. 資本分配線

3. 用幾何語(yǔ)言理解：無(wú)差異分配線和資本分配線，最優(yōu)資產(chǎn)組合

W，是最優(yōu)資產(chǎn)組合

取W1，是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者；W2，是風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者

Choose the one that gives the highest utility

用數(shù)學(xué)語(yǔ)言來(lái)理解，二次方程求最大值。我們的目標(biāo)方程，公式2：二次效用方程；參數(shù)a，代表風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)。

用40%的錢用來(lái)買股票，就對(duì)了。

Mark Risk/Systematic Risk

所有資產(chǎn)都是有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)之間有相關(guān)，所以，斜方差不能被忽略。

有效前沿線，向左彎曲，越左越好。

所以，在投資時(shí)，要拿兩個(gè)相關(guān)性低的資產(chǎn)進(jìn)行配置。

用幾何語(yǔ)言理解。

用數(shù)學(xué)語(yǔ)言求解。

需要做的：

帶上的無(wú)差異曲線，去和可行集相切，尋找切點(diǎn)。

CASE3：2個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，1個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

• 資本分配線 infinite capital allocation lines
• 最高的資本市場(chǎng)線 Optimal CAL/Capital market line
• 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) optimal risky portfolio

用幾何語(yǔ)言看懂故事，用數(shù)學(xué)來(lái)找答案。

資產(chǎn)包P: 有效前沿曲線，夏普比率

CASE 4：很多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

分散資產(chǎn)配置理論

不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里。1952年提出。

資產(chǎn)配置的過(guò)程，可以用分離定律來(lái)歸納，

1. 尋找最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合P，這個(gè)過(guò)程可以共享。
2. 每個(gè)投資者根據(jù)自己的投資喜好，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)資產(chǎn)組合P中進(jìn)行配置。

個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，公司風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生于市場(chǎng)

第四講

預(yù)期收益，和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間是線性關(guān)系。

e.g. 一堆股票，只有自有風(fēng)險(xiǎn)，而沒(méi)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期下一年，好的135，壞的話75，發(fā)生概率為50%。

你愿意花多少錢去購(gòu)買這些股票，一年后的預(yù)期價(jià)格為105。

假設(shè)當(dāng)下市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是年化5%。

你認(rèn)為應(yīng)該用什么樣的折現(xiàn)率，來(lái)折現(xiàn)未來(lái)的105。

自有風(fēng)險(xiǎn)不能被定價(jià)，是有自由市場(chǎng)決定的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM：給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)

e.g.

如何測(cè)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？

• 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為beta，越敏感越大，越不敏感越低。
• 大部分beta為正

風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比率 Reward-to-risk ratio

哪個(gè)資產(chǎn)更好呢？資產(chǎn)B

用幾何語(yǔ)言表述的CAPM模型

在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，知道了資產(chǎn)了Bata，就可以知道相應(yīng)的收益水平。

• Security Market line

• 舊的有限前沿線
• 新的前沿線
• 資本市場(chǎng)線，斜率
• 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格

CAMP模型的積極意義，在均衡狀態(tài)下，是任何資產(chǎn)的價(jià)格由這個(gè)資產(chǎn)所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所決定。

Beta的值，一般都是beta正的。與市場(chǎng)正相關(guān)，是順周期行業(yè)的。

Beta股票逆周期行業(yè)一般有：影視，典當(dāng)，黃金，廉價(jià)的衣服。

CAMP模型用幾何模型表達(dá)。

證券市場(chǎng)線/資本市場(chǎng)線。

1. 判斷一支股票被高估還是低估，是CAMP的重要應(yīng)用之一。

2. Real asset evaluation，市場(chǎng)組合的平均收益率

3. 計(jì)算Beta值

CAMP很難做實(shí)證研究。但是，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界都很喜歡。

Arbitrage Pricing Theory

alpha, 是camp模型中遺漏的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)指數(shù)，能夠反映出市場(chǎng)上所有的風(fēng)險(xiǎn)，是CAPM模型中的唯一標(biāo)準(zhǔn)，囊括了所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

The factor loading，因子模型

APT數(shù)學(xué)解釋????：因子模型，是假設(shè)條件。風(fēng)險(xiǎn)因子，自由風(fēng)險(xiǎn)（不可預(yù)知）

充分分散的資產(chǎn)組合????

無(wú)套利No-arbitrage????。

套利機(jī)會(huì)????

如果兩個(gè)資產(chǎn)有相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)A＞資產(chǎn)B，那么，就會(huì)有套利機(jī)會(huì)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的議價(jià)，不僅僅用市場(chǎng)收益率來(lái)代表。

與????類似

APT and CAPM的比較

如何界定APT的風(fēng)險(xiǎn)因子？

1.

2. Fama and French（1993）

市場(chǎng)指數(shù)

規(guī)模因子（small minus big）

例如，在一門(mén)新的課堂里，要不要付 出努力？

最高分和最低分，體現(xiàn)了努力的價(jià)格。

賬面市值比（high minus low）

Fama and French 更加有效。

Public information 栗子??，王戎不去摘路邊的栗子。

市場(chǎng)有效時(shí),

隨機(jī)游走，也就是布朗運(yùn)動(dòng)。

布朗運(yùn)動(dòng)，如何用數(shù)學(xué)公式表達(dá)？

• 歐式期權(quán)公式

新信息是不可以預(yù)測(cè)，整個(gè)市場(chǎng)上都知道的信息，CPI/央行降息之類。

市場(chǎng)有效假設(shè)之父

• 股票價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)是很快的

市場(chǎng)有效的程度

• 歷史記錄，弱有效；國(guó)內(nèi)
• 紕漏的公共信息，半強(qiáng)有效；國(guó)外
• 公司內(nèi)幕，強(qiáng)有效。

• 基礎(chǔ)分析，大部分的基金經(jīng)理面對(duì)的公開(kāi)信息是一致的。
• 高的α。

• 主動(dòng)/被動(dòng)基金經(jīng)理（指數(shù)基金）。

• peter Lynch
• 量化投資

• 中國(guó)資本市場(chǎng)，弱有效。

量化投資

中國(guó)市場(chǎng)的情況？

有內(nèi)部消息，一定有利益。

大陸法系，誰(shuí)主張，誰(shuí)舉證。辯方舉證。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，投資者并不那么理性。

投資里五宗罪：

• 過(guò)度自信 overconfidence
• 過(guò)度反應(yīng) overreaction
• 損失厭惡 loss hatred（disposition effect）
• 預(yù)測(cè)錯(cuò)誤 forecasting erro
• 恐懼和貪婪之間晃蕩。
• 羊群效應(yīng) hurd behavior
• 荷蘭的郁金香。泡沫

• 公司自有風(fēng)險(xiǎn)

• 總風(fēng)險(xiǎn)：夏普比率、M-M指標(biāo)
• 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：α alpha
• 自有風(fēng)險(xiǎn)：

• 索羅斯，投機(jī)
• 巴菲特，風(fēng)險(xiǎn)因子。

• ddm模型
• 持續(xù)不變的股利
• 多階段增長(zhǎng)模型
• ROE，固定常量

• 高的增長(zhǎng)，未必提升價(jià)值
• 做大做強(qiáng)不是一回事兒。俞敏洪，教育與上市是相違背的，他想要培養(yǎng)最好的教師。

• 市盈率：擁有企業(yè)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。超過(guò)25%，股票被高估。中國(guó)30-40之間。

• 債券，屬于固收產(chǎn)品。
• 政府短期債券、長(zhǎng)期債券，2008年開(kāi)始，政府長(zhǎng)期債券違約。
• 費(fèi)率評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：BBB以上是投資。
• 政府債、公司債
• 資產(chǎn)證券化，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。
• REITs，房企的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

債券，是借錢。

契約：

• 可贖回
• 可賣出
• 可轉(zhuǎn)換
• 創(chuàng)新債券

債券的估值：

• 政府債券：
• 票面利率，年華單利10%
• 市場(chǎng)利率，復(fù)利=（1+r）^n，年化復(fù)利，復(fù)習(xí)頻率：年，季度，月……
• 折價(jià)債券，票面利率＜市場(chǎng)利率
• 溢價(jià)債券，票面利率＞市場(chǎng)利率
• 平價(jià)債券：票面利率=市場(chǎng)利率
• 債券的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，在場(chǎng)外交易的。

IRR，關(guān)于債券收益率的變量，可贖回債券的價(jià)格會(huì)更低。

什么水平的折現(xiàn)率，可以讓等式平衡？

經(jīng)濟(jì)含義：

假設(shè)：1.持有債券到到期；2. 在到期前收到的每一次利息都不會(huì)花掉也不會(huì)放到口袋里，而是再投入到同一只債券上再投資，3.并且整個(gè)市場(chǎng)的利率維持在當(dāng)下的水平不會(huì)再發(fā)生變化。

是一個(gè)債券的平均收益率。

5年期和10年期的收益率，長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)不同。

可贖回債券，一個(gè)債券賦予發(fā)行者權(quán)利，是持有者的負(fù)擔(dān)，價(jià)格會(huì)更低。

• 到被贖回時(shí)的收益率
• 持有收益率

債券的期限/信用結(jié)構(gòu)，如何影響到期收益率的？

市場(chǎng)利率，指的是什么？是一個(gè)寬泛的概念，銀行的存款利率。

政府的零息債券，到期收益率，視為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。

Yield Curve，收益率曲線，每天都可以不同。

• 即期利率；遠(yuǎn)期利率
• 收益率曲線：上升還是下降取決于市場(chǎng)預(yù)期和投資的偏好

• 預(yù)期理論
• 流動(dòng)理論，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
• 經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)指標(biāo)，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)

如何管理債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)？

• 債券的指數(shù)基金，承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)只有利率
• 久期，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的敏感度，受三個(gè)因素影響：期限、票面利率和到期收益率

• 年金，期限是無(wú)限的
• 修正久期

債券的凸性

股票/債券是衍生品。

金融衍生品：

• 套期保值者
• 投機(jī)者
• 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利者

金融衍生品，是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

遠(yuǎn)期和期貨的區(qū)別？

• 交易場(chǎng)所

遠(yuǎn)期合約是量身定做的。

和期貨的區(qū)別？

• 保證金賬戶，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
• 債券和股票是蹺蹺板的兩端。

• 空頭持倉(cāng)
• 無(wú)套利理論
• 期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的區(qū)別

• 期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+資金成本-持有收益
• 只是要求無(wú)套利

• 期貨來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)，以此來(lái)鎖定價(jià)格。
• 對(duì)沖：
• 多頭對(duì)沖，基差風(fēng)險(xiǎn)
• 空頭對(duì)沖，在期貨平倉(cāng)，空頭持倉(cāng)1000份。期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)是平行的。

• 最優(yōu)的對(duì)沖比率，來(lái)降低資產(chǎn)包價(jià)格的不確定性。