作者：王琪驥

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

“贏了所有的對手,卻輸給了時(shí)代”

在時(shí)代和趨勢面前，所有人都得認(rèn)輸。

當(dāng)中國的互聯(lián)網(wǎng)由PC端過度到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的過程當(dāng)中，一個(gè)屬于PC端流量紅利的時(shí)代結(jié)束了。

2020年6月2日，QuestMobileQ發(fā)布《2020移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)全景生態(tài)報(bào)告》顯示，過去一年，在用戶量增長近乎停滯的狀態(tài)下，移動(dòng)用戶月人均使用時(shí)長增長了12.9%，由2019年4月的128.2小時(shí)增長至2020年4月的144.8小時(shí)，流量的深度運(yùn)成為制勝關(guān)鍵。

可以說，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)告別了依靠流量增長的時(shí)代，相反，“互聯(lián)網(wǎng)+實(shí)體經(jīng)濟(jì)”成為新的時(shí)代發(fā)展趨勢。

這一點(diǎn)在2020年下半年開始逐步凸顯——一個(gè)最典型的案例就是，截至2020年9月7日收盤，阿里巴巴港股市值達(dá)到57685.06億港元，而作為互聯(lián)網(wǎng)流量代表的騰訊市值則停留在48967.77億港元，二者相差8700億港元。

當(dāng)阿里巴巴為代表的電子商務(wù)結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)在2020年上半年乘風(fēng)破浪，助力中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)候，以騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)流量公司開始遭遇新的挑戰(zhàn)。

投行眼里的阿里巴巴與騰訊的評級不同

阿里巴巴市值超越騰訊的背后，投行給出了不同的理由：

2020年8月19日，阿里巴巴發(fā)布財(cái)報(bào)后，包括高盛、瑞信、中信證券在內(nèi)的大概有20家券商給出了“買入”或者“跑贏大市”的評級，投行認(rèn)為，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)長期擁抱實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大背景下，阿里巴巴作為鏈接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的紐帶，還將持續(xù)長期發(fā)展。

比如，天風(fēng)證券認(rèn)為，考慮到公司龍頭價(jià)值與疫情長期利好，阿里的合理市值為9027億美元，折合每ADR約336.5美元，有30.4%的增長空間，維持“買入”評級；

其實(shí)，早在2018年，穆迪就曾對阿里巴巴及騰訊進(jìn)行了不同評級：

公開資料顯示，2018年1月12日，彭博社援引知情人士消息稱，騰訊已獲得國家發(fā)改委批準(zhǔn)，發(fā)行多達(dá)50億美元的離岸債券，該離岸債券被穆迪投資者服務(wù)公司評為A2級。

而早在三個(gè)月前，即2017年11月，阿里巴巴也曾同樣發(fā)售了一筆70億美元債券，其中包括10年期和20年期債券，利率分別為108個(gè)基點(diǎn)和118個(gè)百分點(diǎn)，針對此次債券評級，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)給出的投資級評級分別為A1、A+、A+。

也就是說，A2級與A1級之間，二者相差了一個(gè)評級，騰訊美元債券評級低于阿里巴巴美元債券一個(gè)評級。

（圖示：債券不同評級列表）

對此，香港百達(dá)資產(chǎn)管理有限公司大中國債券部門主管Cary Yeung在騰訊債券定價(jià)前指出，“雖然騰訊和阿里巴巴的經(jīng)營領(lǐng)域略有差異，但兩家公司的證券價(jià)值大同小異，因?yàn)樵谕顿Y者看來，它們顯示著中國在轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)中的不同實(shí)力。”

也就是說，二者的評級不同源于二者的長期發(fā)展趨勢不同，以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)不同。

騰訊向左 ?阿里巴巴向右

如果說兩年前騰訊與阿里巴巴的經(jīng)營策略略有差異的話，那么在2020年，二者之間的差異進(jìn)一步擴(kuò)大。

可以說，如今的騰訊和阿里在不同的跑道上越走越遠(yuǎn)。

2020年8月12日，騰訊發(fā)布中報(bào)顯示，其網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比增長40%。所有游戲業(yè)務(wù)收入=網(wǎng)絡(luò)游戲收入+算入社交網(wǎng)絡(luò)的智能手機(jī)游戲收入469億，占總體收入超過40%?！爱a(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”、“智慧零售”等近年提出的新詞影響力還不明確。

也就是說，騰訊的主營業(yè)務(wù)依舊是傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)。

除了游戲，同比增長13%的騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)，也同樣是基于騰訊的流量變現(xiàn)——騰訊中報(bào)顯示，2020年上半年，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入同比增長13%，實(shí)現(xiàn)185.52億元，社交及其他廣告收入增長27%，為152.62億元。

與此同時(shí)，騰訊最引以為傲的職能部門：投資，某種意義上也同樣依托于流量而存在——據(jù)騰訊上半年業(yè)績報(bào)告顯示，騰訊投資業(yè)務(wù)在2020年第二季度末賬面價(jià)值5324.91億，較19年底增加1012億。除了財(cái)務(wù)投資外，作為流量生產(chǎn)者，騰訊希望可以把流量分發(fā)給所有人以此置換戰(zhàn)略紐帶，對此，投資圈曾經(jīng)解讀為騰訊投資就是征收流量稅，要想獲得微信等這些流量就得接受騰訊投資持股。

由此可見，騰訊所有的生意依舊是建立在虛擬世界之上。

當(dāng)然，面臨流量紅利逐步結(jié)束的變化，2019年，在騰訊成立20周年紀(jì)念日上，騰訊進(jìn)行了歷史上最重大的一次戰(zhàn)略升級和架構(gòu)調(diào)整，旨在推動(dòng)騰訊從“消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)”向“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”升級，這是馬化騰對于騰訊所處的兩個(gè)發(fā)展階段的總結(jié)。

然而，這依舊改變不了騰訊“虛擬生意”這個(gè)邏輯。

既然是轉(zhuǎn)型2B，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域不斷升級了，但是為啥還要說“虛擬生意”呢？

我們看一下騰訊做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的邏輯：

關(guān)于騰訊做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)邏輯，騰訊CSIG掌門人湯道生曾表示，騰訊做企業(yè)服務(wù)，有其他公司很難具備的優(yōu)勢。例如，騰訊云用小程序，幫企業(yè)實(shí)現(xiàn)和消費(fèi)者的互動(dòng)；又打通企業(yè)微信，幫企業(yè)做內(nèi)部的數(shù)字化管理。to C的能力與to B相互補(bǔ)充，互為提高。

由此可以看出，無論騰訊云還是企業(yè)微信，微信依然是個(gè)巨大的母體，核心資源仍然是社交流量。對產(chǎn)業(yè)鏈中上游的影響，現(xiàn)在主要還在理念階段，這讓其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)越走越遠(yuǎn)。

也就是說，無論過去還是現(xiàn)在，騰訊依舊在“虛擬生意”的路徑上不斷狂奔——不過，此時(shí)的騰訊面臨頭條系的激烈競爭，流量更富足的玩家出現(xiàn)了。據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，短視頻成為了占據(jù)用戶時(shí)間的最大細(xì)分類產(chǎn)品，截至2019年3月，短視頻月使用時(shí)長占比達(dá)到36.6%，遠(yuǎn)超綜合資訊的12.5%和即時(shí)通訊的11.2%，位居第一，當(dāng)然也是憑借三款短視頻，字節(jié)跳動(dòng)系成功分食了騰訊系A(chǔ)pp使用時(shí)長。2019年3月，騰訊系A(chǔ)pp總使用時(shí)長同比下滑3.7%，而字節(jié)跳動(dòng)系增長3.1%。

然而，相比較騰訊，阿里巴巴則在另一個(gè)方向——對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上越走越遠(yuǎn)。

2020年8月20日，阿里巴巴發(fā)布2021財(cái)年第一財(cái)季財(cái)報(bào)顯示，阿里巴巴總營收為1537.5億元，同比增長34%，中國零售平臺(tái)MAU達(dá)8.74億。淘寶直播成為阿里核心商業(yè)的一個(gè)驅(qū)動(dòng)力，來自淘寶直播的GMV持續(xù)同比增長超過100%，勢頭很猛；菜鳥收入增速59%，菜鳥驛站6月日均處理包裹量同比增長100%。云計(jì)算收入同比增長59%至123.45億元；本地生活服務(wù)收入71.01億元，同比增長15%；盒馬鮮生GMV的線上滲透率持續(xù)超過60%，截至2020年6月30日，自營門店數(shù)214家。

阿里的腳跟站得很穩(wěn)，一直都是“生意”。無論是商家通過淘寶直播實(shí)現(xiàn)營收增長還是本地生活、盒馬鮮生等業(yè)務(wù)，這都說明，朝著線上線下商業(yè)融合、做大消費(fèi)市場的方向，阿里巴巴則越走越遠(yuǎn)。

消費(fèi)正在成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力。早在2014年，尼爾森首席執(zhí)行官馬祺曾在博鰲亞洲論壇表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵期，到2020年，中國的居民消費(fèi)在國民生產(chǎn)總值（GDP）的占比將有望從現(xiàn)在的35%增長至45%，甚至50%。

事實(shí)果真如此——2020年1月，據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年，消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)增長主動(dòng)力作用進(jìn)一步鞏固，最終消費(fèi)支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻(xiàn)率為57.8%，高于資本形成總額26.6個(gè)百分點(diǎn)。

大勢和戰(zhàn)略的一致性可以給阿里這樣的公司帶來新的機(jī)遇窗口期。伴隨著這一趨勢的延續(xù)，騰訊、阿里巴巴之間的差異及估值體系不同還將越發(fā)明顯。

可以說，在互聯(lián)網(wǎng)的虛擬流量生意與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間，騰訊選擇向左，而阿里巴巴選擇向右。