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《金證研》南方資本中心 冷云/作者 易溪 南江/風控

在多管齊下從嚴把好發(fā)行上市“入口關”的監(jiān)管背景下，2022年，深交所共開出超260份“罰單”，其中信息披露違規(guī)占比約39%，具體包括財務造假、重大事項信息披露違規(guī)、業(yè)績預告披露違規(guī)等行為。

反觀此次沖擊創(chuàng)業(yè)板的常州武進中瑞電子科技股份有限公司（以下簡稱“中瑞電子”），其投資10億元建設項目，聲稱預計實現(xiàn)年產(chǎn)值8億元，而該項目建成后，中瑞電子涉及項目的產(chǎn)品創(chuàng)收卻不足三千萬元，上述實現(xiàn)8億元產(chǎn)值的目標是否成“空話”？不僅如此，招股書披露組合蓋帽的產(chǎn)能或少于官宣產(chǎn)能數(shù)據(jù)，以環(huán)評文件所披露的組合蓋帽產(chǎn)能測算，2021年及2022年1-6月，中瑞電子的產(chǎn)能利用率或低于七成。此外，中瑞電子的披露注塑機數(shù)量也與環(huán)評文件矛盾。至此，中瑞電子的信披真實性迷霧重重。

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一、聲稱擴產(chǎn)項目將實現(xiàn)年產(chǎn)值8億元，建成后對應產(chǎn)品創(chuàng)收卻不足三千萬元

人無信而不立，業(yè)無信而不興。中瑞電子投資10億元建設防爆減震型組合蓋帽項目，擬新增30億只防爆減震型組合蓋帽，預計實現(xiàn)年產(chǎn)值8億元。而2021年至2022年上半年，中瑞電子的容量型組合蓋帽收入?yún)s不足3,000萬元。

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1.1 中瑞鋰電池防爆組合蓋帽項目投資10億元，預計實現(xiàn)年產(chǎn)值8億元

據(jù)武進國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)2019年9月30日發(fā)布的內(nèi)容，中瑞鋰電池防爆組合蓋帽項目的總投資為10億元，擬形成年產(chǎn)30億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽的生產(chǎn)規(guī)模，預計實現(xiàn)年產(chǎn)值8億元。

需要說明的是，防爆減震型組合蓋帽為容量型組合蓋帽。

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1.2 防爆減震型組合蓋帽需要加入PTC組件，為容量型組合蓋帽

據(jù)廣州綠網(wǎng)環(huán)境保護服務中心（以下簡稱“綠網(wǎng)”）的中瑞電子編制日期為2022年2月的動力鋰電池精密結構件項目、研發(fā)中心建設項目環(huán)境影響報告表（以下簡稱“建設項目環(huán)評報告”），中瑞電子于2018年9月25日取得了《年產(chǎn)30億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽項目環(huán)境影響報告表》批復意見，對應的項目為年產(chǎn)30億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽項目（以下簡稱“防爆減震型組合蓋帽項目”）。

通過對比建設內(nèi)容、產(chǎn)能規(guī)模，不難看出，中瑞電子的防爆減震型組合蓋帽項目，或為上述官宣的“中瑞鋰電池防爆組合蓋帽項目”。

此外，據(jù)建設項目環(huán)評報告，防爆減震型組合蓋帽與動力鋰電池精密安全結構件蓋帽生產(chǎn)基本上一致，區(qū)別是防爆減震型組合蓋帽在成品組裝過程中加入PTC組件。

據(jù)中瑞電子簽署日期為2022年12月4日的招股書（以下簡稱“招股書”），中瑞電子主要從事圓柱鋰電池精密安全結構件的研發(fā)、制造及銷售，主要產(chǎn)品包括動力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產(chǎn)品。

需要指出的是，據(jù)招股書，容量型組合蓋帽與動力型組合蓋帽相比，增加了PTC組件以滿足容量型組合蓋帽內(nèi)阻高、小電流放電的需求。

也就是說，中瑞電子投資10億元擴產(chǎn)的防爆減震型組合蓋帽需要增加PTC組件，為容量型組合蓋帽。

值得注意的是，防爆減震型組合蓋帽項目在實際投產(chǎn)中，或未達到年產(chǎn)值8億元的目標。

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1.3 上述項目于2021年1月驗收，而后截至2022年上半年容量型組合蓋帽收入合計不足三千萬元

據(jù)建設項目環(huán)評報告，防爆減震型組合蓋帽項目于2021年1月30日完成自主驗收。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子容量型組合蓋帽的收入分別為2,544.76萬元、2,219.77萬元、1,447.77萬元、847.31萬元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測算，2021年及2022年1-6月，中瑞電子的容量型組合蓋帽收入合計為2,295.08萬元。

不僅如此，因需求減少，容量型組合蓋帽的市場逐漸“萎縮”。

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1.4 因客戶轉而使用動力型組合蓋帽，容量型組合蓋帽的市場需求逐漸減少

據(jù)招股書，容量型組合蓋帽適用于電阻較高、小電流放電的鋰電池，終端主要應用于數(shù)碼消費電子等領域。需要指出的是，由于下游部分容量型鋰電池陸續(xù)使用動力型組合蓋帽，容量型組合蓋帽的市場需求逐漸減少。

簡言之，中瑞電子曾投資10億元建設防爆減震型組合蓋帽項目，預計實現(xiàn)年產(chǎn)值8億元。需要說明的是，防爆減震型組合蓋帽為容量型組合蓋帽。然而，防爆減震型組合蓋帽項目于2021年1月驗收后，中瑞電子容量型組合蓋帽2021年及2022年1-6月收入合計不足3,000萬元，且收入規(guī)模逐年下降。并且，容量型組合蓋帽的市場逐漸減少。

至此，中瑞電子此前投資10億元建設防爆減震型組合蓋帽項目，預計實現(xiàn)年產(chǎn)值8億元的目標，是否為“空話”？該項目達產(chǎn)后的產(chǎn)能又能否消化？或該“打上問號”。

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二、組合蓋帽產(chǎn)品產(chǎn)能或比環(huán)評縮水超億只，產(chǎn)能利用率或不足七成反募資擴產(chǎn)

信披無小事。招股書披露2021年及2022年上半年中瑞電子組合蓋帽的產(chǎn)能，與環(huán)評文件現(xiàn)“不同版本”。

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2.1 2019-2021年及2022年1-6月，組合蓋帽占主營業(yè)務收入均超九成

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子的主營業(yè)務產(chǎn)品主要分為動力型組合蓋帽和容量型組合蓋帽，該兩類產(chǎn)品占主營業(yè)務收入的比重分別為98.61%、98.76%、98.74%、99.14%。

也就是說，報告期內(nèi)，組合蓋帽系中瑞電子的主要產(chǎn)品。

需要指出的是，招股書披露的組合蓋帽產(chǎn)能與環(huán)評文件所披露數(shù)據(jù)存在不匹配的情形。

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2.2 招股書披露2021年組合蓋帽的產(chǎn)能，較環(huán)評文件所披露產(chǎn)能或少7.52億只

據(jù)建設項目環(huán)評報告，中瑞電子于2018年搬遷至武進國家高新區(qū)鏡湖路11號。此外，中瑞電子于2018年9月25日取得防爆減震型組合蓋帽項目環(huán)評批復，武行審投環(huán)[2018]292號。

之后，2019年中瑞電子對鋰電池用組合蓋帽項目進行擴產(chǎn)，2019年5月28日取得了《動力鋰電池精密安全結構件蓋帽擴產(chǎn)項目環(huán)境影響報告表》批復意見，武行審投環(huán)[2019]293號，對應的項目為動力鋰電池精密安全結構件蓋帽擴產(chǎn)項目（以下簡稱“組合蓋帽擴產(chǎn)項目”）。值得一提的是，防爆減震型組合蓋帽項目和組合蓋帽擴產(chǎn)項目均于2021年1月30日完成自主驗收。

據(jù)建設項目環(huán)評報告，防爆減震型組合蓋帽項目的產(chǎn)品及規(guī)模為30億只/年鋰電池用防爆減震型組合蓋帽，建設地點為武進國家高新區(qū)鏡湖路11號。

另外，組合蓋帽擴產(chǎn)項目的產(chǎn)品及規(guī)模為1.5億只/年18號蓋帽（組合蓋帽），6億只/年21號蓋帽（組合蓋帽），建設地點為武進國家高新區(qū)鏡湖路11號。

據(jù)建設項目環(huán)評報告，截至編制日期2022年2月，防爆減震型組合蓋帽項目驗收實際產(chǎn)能為年產(chǎn)22.5億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽，年運行時間為7,200h；組合蓋帽擴產(chǎn)項目驗收實際產(chǎn)能為年產(chǎn)1.5億只18號蓋帽（組合蓋帽），及年產(chǎn)6億只21號蓋帽（組合蓋帽），年運行時間均為7,200h。

值得注意的是，據(jù)建設項目環(huán)評報告，防爆減震型組合蓋帽與動力鋰電池精密安全結構件蓋帽（18號和21號組合蓋帽）生產(chǎn)基本上一致,區(qū)別是防爆減震型組合蓋帽在成品組裝過程中加入PTC組件，以及鋼帽在焊接過程中約有10%的產(chǎn)品需要使用回流焊。

由上可知，截至2021年1月30日，中瑞電子的實際產(chǎn)能為年產(chǎn)22.5億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽、1.5億只18號組合蓋帽以及6億只21號組合蓋帽。經(jīng)測算，中瑞電子組合蓋帽產(chǎn)品產(chǎn)能可達30億只/年。

若以2021年生產(chǎn)10個月計算，中瑞電子2021年組合蓋帽產(chǎn)能或至少為25億只。2022年上半年，中瑞電子組合蓋帽產(chǎn)能或至少為15億只。

然而，據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子組合蓋帽產(chǎn)品的有效產(chǎn)能分別為13.36億只、13.88億只、17.48億只、10.32億只。

需要說明的是，上述有效產(chǎn)能是在機器設備正常運轉對應的理論產(chǎn)能基礎上，結合設備轉產(chǎn)、產(chǎn)品種類切換、設備停機保養(yǎng)、正常的節(jié)假日休息、產(chǎn)品良率等因素，折算出的產(chǎn)能。

可知，招股書披露，中瑞電子2021年組合蓋帽產(chǎn)能為17.48億只，2022年1-6月組合蓋帽產(chǎn)能為10.32億只。

相比于環(huán)評文件披露2021年中瑞電子組合蓋帽的產(chǎn)能或至少為25億只，招股書披露2021年中瑞電子組合蓋帽僅為17.48億只，至少相差7.52億只；相比于環(huán)評文件披露2022年上半年中瑞電子組合蓋帽產(chǎn)能至少為15億只，招股書披露2022年上半年中瑞電子組合蓋帽產(chǎn)能僅為10.32億只，至少相差4.68億只。

值得注意的是，若以環(huán)評文件所披露的組合蓋帽產(chǎn)能為準，2021年及2022年1-6月，中瑞電子的產(chǎn)能利用率或低于七成。

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2.3 若依據(jù)環(huán)評文件所披露的產(chǎn)能，2021年產(chǎn)能利用率或為67.56%

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子的實際產(chǎn)量分別為7.3億只、10.63億只、16.89億只、9.51億只。

若以2021年組合蓋帽的產(chǎn)能為25億只、實際產(chǎn)量為16.89億只，測算出2021年中瑞電子的產(chǎn)能利用率或為67.56%；若以2022年上半年組合蓋帽的產(chǎn)能為15億只，實際產(chǎn)量為9.51億只，測算出2022年1-6月，中瑞電子的產(chǎn)能利用率或為63.4%。

而在上述情形下，中瑞電子仍募資擴產(chǎn)，新增組合蓋帽的產(chǎn)能，合理性存疑。

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2.4 擬募資8.44億元投入動力鋰電池精密結構件項目，新增12億只組合蓋帽

據(jù)招股書，中瑞電子擬募資8.44億元投入動力鋰電池精密結構件項目。項目建成達產(chǎn)后，中瑞電子將新增年產(chǎn)12億只組合帽及3.12億只圓柱型鋰電池鋼殼的產(chǎn)能。

上述情形看出，招股書披露2021年及2022年上半年中瑞電子組合蓋帽產(chǎn)能，或均少于環(huán)評文件所披露的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，中瑞電子的信披質(zhì)量或遭拷問。且若以環(huán)評文件披露的產(chǎn)能計算產(chǎn)能利用率，2021年及2022年1-6月，中瑞電子的產(chǎn)能利用率或均不足七成，中瑞電子此次上市擬募資擴產(chǎn)，新增的產(chǎn)能未來又能否消化？尚待考察。

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三、主要設備數(shù)量現(xiàn)“不同版本”，信披真實性疑云難消

草螢有耀終非火，荷露雖團豈是珠。關于中瑞電子的信披疑云尚未消散，不止產(chǎn)能數(shù)據(jù)打架，中瑞電子招股書披露的注塑機數(shù)量與環(huán)評文件存“出入”。

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3.1 2021年1月，防爆減震型組合蓋帽項目及組合蓋帽擴產(chǎn)項目完成自主驗收

據(jù)建設項目環(huán)評報告，2018年9月25日，中瑞電子取得防爆減震型組合蓋帽項目的環(huán)評批復。2019年5月28日，中瑞電子取得組合蓋帽擴產(chǎn)項目的環(huán)評批復。此后，中瑞電子防爆減震型組合蓋帽項目和組合蓋帽擴產(chǎn)項目均于2021年1月30日完成自主驗收。

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3.2 2021年，招股書披露的組合蓋帽產(chǎn)能與環(huán)評文件“對不上”

前文提到，截至2021年1月30日，中瑞電子組合蓋帽產(chǎn)品產(chǎn)能可達30億只/年。若以2021年生產(chǎn)10個月計算，中瑞電子2021年組合蓋帽產(chǎn)能或為25億只。然而，招股書披露，2021年，中瑞電子組合蓋帽的產(chǎn)能為17.48億只，或比環(huán)評文件所披露的產(chǎn)能少7.52億只。

不僅如此，招股書披露的主要設備注塑機的數(shù)量，也與環(huán)評文件披露的數(shù)據(jù)“打架”。

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3.3 招股書披露注塑機的數(shù)量，與環(huán)評文件披露數(shù)據(jù)的“缺口”或超30臺

據(jù)招股書，截至2022年6月末，中瑞電子主要生產(chǎn)設備注塑機的數(shù)量為54臺，且注塑機的成新率為74.03%。

然而，據(jù)建設項目環(huán)評報告，截至編制日期2022年2月，中瑞電子注塑機的數(shù)量為69臺。另外，住友全自動注塑機SE220EV的數(shù)量為13臺，住友全自動注塑機SE180EV的數(shù)量為6臺。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測算，環(huán)評文件披露，中瑞電子的注塑機數(shù)量或可達88臺?；诖耍泄蓵蹲⑺軝C的數(shù)量，或比環(huán)評文件披露的數(shù)據(jù)少34臺。

不難看出，上述固定資產(chǎn)處置收益金額，或不能覆蓋34臺主要設備注塑機的數(shù)量。換言之，相比于環(huán)評文件所披露數(shù)據(jù)，中瑞電子招股書披露組合蓋帽的產(chǎn)能或少7.52億只，且披露的注塑機數(shù)量或少34臺。至此，中瑞電子的信披質(zhì)量或“打折”。

福從此起，禍從此起。未來倘若成功登陸資本市場，中瑞電子面臨機遇的同時，或也經(jīng)受重重考驗。

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