請舉例說明為什么不能同時用貨幣供應量和利率作為貨幣政策中介目標。

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貨幣政策的目標是指國家通過中央銀行指定和實施貨幣政策，對國民經濟進行金融調控所要達到的目的。貨幣政策的最終目標從20世紀30年代以前的穩(wěn)定幣值這一單一目標，發(fā)展到現(xiàn)在的保持物價穩(wěn)定，維持充分就業(yè)、促進經濟增長、保持國際收支平衡這樣的綜合目標，經歷了漫長的演變過程。

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貨幣政策最終目標的實現(xiàn)，需要經歷一個較長的時期，所以中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時，要了解政策的實施效果，還需要一些可以量化的、可以操作的經濟指標，作為實現(xiàn)貨幣政策的中介橋梁，即中介目標。

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中間目標的選擇，是實施貨幣政策的重要環(huán)節(jié)，它的準確與否關系到最終目標的實現(xiàn)與否。中央銀行選擇貨幣政策的中間目標時，主要考慮三個標準：（1）可測性、（2）可控性、（3）相關性。

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當前，各國中央銀行普遍選擇理論或貨幣供應量作為貨幣政策中介目標，但兩者不能同時充當貨幣政策中介目標。

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一方面，根據供求分析的結論，利率和貨幣總量指標不兼容，中央銀行可以實現(xiàn)其中一個，但兩者不能同時實現(xiàn)：中央銀行追求貨幣總量的指標意味著利率的波動；中央銀行遵循利率指標會導致貨幣供給以及基礎貨幣等準備金總量的波動。例如，當選用貨幣供應量目標時，由于產出增減、 物價變化或公眾持有貨幣偏好的以外變動等因素，貨幣需求會發(fā)生變化， 在貨幣供給不變的情況下，利率將隨著貨幣需求的變動而波動。當選用利率目標時，若貨幣需求變動，如需求下降，則利率下降，債券價格上升，中央銀行若想盯住利率目標，將通過出售債券以促使價格下降和利率回升到原來水平，此時，中央銀行的公開市場出售導致貨幣供應量的減少。

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另一方面，由于貨幣供應量的內生性特點日益明顯，使人們認識到中央銀行對貨幣供給的控制不是絕對的。在此情形下，一國央行究竟選擇利率還是選擇貨幣供應量作為本國貨幣政策的中介目標，取決于該國具體經濟形勢,作為中介目標，利率和貨幣供應量各有優(yōu)劣。

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利率作為中介目標，其可控性、可測性和相關性均比較理想，但抗干擾不理想，這是因為作為內生經濟變量，利率的變動時順周期的：經濟繁榮時， 利率因資金需求增加而上升；蕭條時，利率隨資金需求減少而下降。然而作為政策變量，利率與總需求也應沿著同一方向變動：繁榮時，為防止經濟過熱應該提高利率；蕭條時，為刺激經濟復蘇應降低利率。這樣，政策和市場因素對利率的作用效果是疊加的。 當利率發(fā)生變動時， 中央銀行往往很難量化貨幣政策和市場因素的作用效用，對貨幣政策的松緊也就無從掌握。

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貨幣供應量作為中介目標，不論是基礎貨幣，還是 M1、M2 等若干層次，其可測性、可控性均滿足要求。就抗干擾性來說，貨幣供應量的變動作為內生變量是順周期的，而作為政策變量是逆周期的，因此，政策性影響和非政策性影響不會相互混淆，抗干擾性也符合要求。

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20世紀70 年代中期以后，西方各國紛紛將中間目標由利率改為貨幣供應量，而進入90年代以后，又放棄使用貨幣供應量，轉而采用利率。其原因是 80 年代以來的金融創(chuàng)新、金融管制放松和全球金融一體化，使貨幣定義及其計算難度加大，貨幣總量與最終目標的關系更難把握，也使貨幣乘數失去了以往的穩(wěn)定性，削弱了中央銀行對貨幣總量的控制能力。而在我國，金融創(chuàng)新程度并不深入，加之存貸款利率長期管制，被作為一種外生的貨幣政策工具來使用，利率市場化程度有待進一步深化，因為我國仍然采用利率作為貨幣政策的中間目標。