A、全產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)促進(jìn)光伏行業(yè)長期發(fā)展

硅料環(huán)節(jié)為光伏平價(jià)上網(wǎng)做出了巨大的歷史貢獻(xiàn)。

全球光伏行業(yè)政策利好助力硅料市場規(guī)模擴(kuò)大，促進(jìn)硅料廠商降本增效，以技術(shù)迭代和關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化降低系統(tǒng)單瓦硅耗量和價(jià)格：多晶硅用量不斷下降（-65%），成本占比逐漸降低；

反過來多晶硅價(jià)格降低帶動(dòng)下游光伏系統(tǒng)與組件價(jià)格降低，推動(dòng)光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程：2019年與2010年相比，千噸多晶硅投資降至1.2億元（-88%），光伏電站建設(shè)成本降至4.5元/W（-93%），上網(wǎng)電價(jià)降至0.5元/KWh（-88%）。

晶硅產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配分析

硅料行業(yè)毛利已壓縮至低點(diǎn)。硅料環(huán)節(jié)是一個(gè)在成長性大賽道中擁有周期品屬性的特殊環(huán)節(jié)，由于硅料產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)保持產(chǎn)銷緊平衡的狀態(tài)，硅料廠商對(duì)下游議價(jià)權(quán)提升。

B、全球新增市場預(yù)測：硅料已進(jìn)入緊平衡周期

根據(jù)國際能源署的預(yù)測,預(yù)計(jì)到2024年全球分布式光伏占據(jù)光伏市場總量近一半份額，其中工商業(yè)分布式光伏成為主要市場，占未來五年內(nèi)分布式光伏新增裝機(jī)量的73%，戶用占比27%，2025年光伏新增裝機(jī)量可達(dá)346GW。
以現(xiàn)有硅片生產(chǎn)硅耗量水平測算，硅料需求年增速將略高于硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)速度，供需緊平衡格局將持續(xù)。

A、全球硅料供給與需求：國產(chǎn)硅料替代海外硅料進(jìn)行時(shí)

全球多晶硅料供需維持緊平衡。2010-2019年，全球硅料產(chǎn)能由27.5萬噸增長至65.2萬噸，產(chǎn)量由16.0萬噸增長至50.8萬噸，需求提升2倍至48.1萬噸；其中我國產(chǎn)能增長4.3倍，產(chǎn)量增長6.9倍，在國內(nèi)需求增長3.9倍的情形下可以維持自給率22.5pct的提高。

預(yù)計(jì)2020年：全球全年多晶硅產(chǎn)量53-55萬噸，其中中國多晶硅產(chǎn)量40.3-43.6萬噸，受個(gè)別廠商工廠爆炸產(chǎn)生的供給瓶頸影響，下游硅片/電池片廠商加大備貨規(guī)模，供需將維持緊平衡格局。

B、全球頭部硅料一覽：國產(chǎn)硅龍頭產(chǎn)量+成本雙領(lǐng)先

國產(chǎn)龍頭將進(jìn)一步提升市場份額。全球硅料生產(chǎn)頭部企業(yè)中，多晶硅產(chǎn)量絕大部分來自中國，占比80%+，多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品能達(dá)到電子三級(jí)品以上，完全可以滿足光伏行業(yè)需求。

成本中能耗成本相對(duì)較低與國產(chǎn)化設(shè)備的運(yùn)用為硅料產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代的主要邏輯，而OCI于2020年初宣布大幅減產(chǎn)加速了份額讓渡進(jìn)程，利好龍頭；

C、硅料價(jià)格端對(duì)比：國產(chǎn)硅料價(jià)格優(yōu)勢明顯

低價(jià)國產(chǎn)硅料擠壓進(jìn)口市場，印證國產(chǎn)替代邏輯。硅料行業(yè)平均價(jià)格持續(xù)走低，其中中國硅料價(jià)格低于進(jìn)口平均硅料價(jià)格，單晶硅料價(jià)格平均低于多晶硅料價(jià)格20-30元/kg，價(jià)差逐漸增大。
進(jìn)口量與進(jìn)口均價(jià)穩(wěn)中有降，成本于2019年向下?lián)舸┢骄鶅r(jià)格，提示硅料行業(yè)盈利能力降低：多數(shù)企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)、退出，印證國產(chǎn)替代邏輯，利好國產(chǎn)硅料龍頭。

D、硅料成本端對(duì)比：國產(chǎn)硅料企業(yè)成本優(yōu)勢更加領(lǐng)先

國外廠商原材料與人工成本拖累生產(chǎn)成本

以德國Wacker為例，2019年硅料業(yè)務(wù)單位成本為12.4歐元/kg，約合95.73元/kg（歷史匯率），遠(yuǎn)高于國內(nèi)平均單位成本70元/kg和平均單位價(jià)格75元/kg。

以成本結(jié)構(gòu)來看，原材料成本占比較大，其次為人工工資，2019年分別為30%和26%。

國產(chǎn)硅料企業(yè)成本優(yōu)勢更加領(lǐng)先

國內(nèi)廠商能耗成本占比不斷下降。

以通威股份和新疆大全為例，通威股份由于能源價(jià)格較低的樂山二期及內(nèi)蒙一期的產(chǎn)能釋放，能源動(dòng)力占比不斷下降帶動(dòng)絕對(duì)成本降低，原材料占比上升；

新疆大全則通過采用自主研發(fā)的多晶硅生產(chǎn)廢氣深度回收技術(shù)和共同研發(fā)的硅渣回收利用技術(shù)及生產(chǎn)裝置余熱回收等技術(shù)降低了能耗成本，還通過多晶硅破碎、篩分技術(shù)，多晶硅產(chǎn)品自動(dòng)包裝技術(shù)降低了人力成本。

國內(nèi)區(qū)域能源成本與產(chǎn)能的相關(guān)性：電力成本影響產(chǎn)能布局

低能源成本地區(qū)催生高產(chǎn)能。新疆、內(nèi)蒙、四川等中西部地區(qū)能源價(jià)格低廉，促使多晶硅生產(chǎn)廠商集體遷址，2020年新疆產(chǎn)能為29.7萬噸，大于第2-第7名產(chǎn)能總和，其最佳電力與蒸汽成本之和為17.0元/kg-Si，是高價(jià)格能源地區(qū)河南、青海的50%以下。

2021年下游硅片需求與硅料供給長單匹配圖：國產(chǎn)龍頭鎖單大壁江山

截至目前，通威股份、新疆大全、新特能源、亞洲硅業(yè)、新疆協(xié)鑫新能源及其子公司江蘇中能、五大硅料巨頭已簽出93.76萬噸硅料，折合到2021年約24.0~25.3萬噸。

以2020年五家頭部企業(yè)41.8噸硅料產(chǎn)能測算，21年57%-60%的硅料產(chǎn)能已被長單鎖定

新增硅料投產(chǎn)均為中國企業(yè)

A、N型異質(zhì)結(jié)電池將引領(lǐng)下一輪光伏技術(shù)變革

異質(zhì)結(jié)的應(yīng)用推動(dòng)N型硅片產(chǎn)能擴(kuò)建

異質(zhì)結(jié)電池在N型單晶硅上結(jié)合低溫薄膜工藝，理論轉(zhuǎn)化效率高于24%，相比于當(dāng)今主流PERC電池，具有轉(zhuǎn)換效率高，發(fā)電量大制作工序少等特點(diǎn)。

下游電池片廠商通威股份、愛康科技等均開始布局異質(zhì)結(jié)電池，據(jù)全國能源信息平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，截至2020H1，異質(zhì)結(jié)電池已有和在建產(chǎn)能之和超過9.2GW。

由于N型硅片在異質(zhì)結(jié)中的不可替代性，高純度單晶硅料的需求將會(huì)迎來新一輪的增長。

B、異質(zhì)結(jié)電池對(duì)高質(zhì)量的N型硅料及硅片均出更高要求

N型硅片的應(yīng)用推動(dòng)單晶硅產(chǎn)能擴(kuò)建

根據(jù)多晶硅摻入雜質(zhì)及導(dǎo)電類型的不同，可分為P型、N型，其中，當(dāng)硅中摻雜以施主雜質(zhì)（V族元素，如磷、砷、銻等）為主時(shí)，以電子導(dǎo)電為主，為N型多晶硅，當(dāng)硅中摻雜以受主雜質(zhì)（Ⅲ族元素，如硼、鋁、鎵等）為主時(shí)，以空穴導(dǎo)電為主，為P型多晶硅。

N型硅片相比于P型，具有光能轉(zhuǎn)化率高、導(dǎo)電性強(qiáng)、弱光效應(yīng)好、溫度系數(shù)低等優(yōu)點(diǎn)，制造成本高于P型。

由于N型硅片的優(yōu)異性能，隨著未來異質(zhì)結(jié)技術(shù)導(dǎo)入，對(duì)上游高純度單晶硅料的需求將進(jìn)一步攀升。

總結(jié)：

A、2021年多晶硅料供應(yīng)偏緊；市占率高，有礦資源保證的硅料公司最受益；依然關(guān)注通威股份、保利協(xié)鑫

B、作為光伏下游，硅片、電池片企業(yè)，通過長單鎖定上有硅料公司可以有效保證產(chǎn)能及出貨率，穩(wěn)中求進(jìn)保障市占率及營收；依然關(guān)注隆基股份、上機(jī)數(shù)控、陽光電源