在閱讀上市公司招股書的時候，星空君習慣會多拿出點時間，研究一下這家公司上市的目的。

?

上市第一目的，都是圈錢，但圈錢后的用途不盡相同。

?

最近分析了一些2017年前后上市的公司，發(fā)現很多上市公司要么上市即巔峰，業(yè)績持續(xù)下滑，要么三年來上市時融的錢還沒怎么花，不得不變更用途，或者買理財，或者還貸款。

?

為什么會出現這種奇怪的現象呢？

?

查了下當時的招股書，發(fā)現募資準備建設的項目，理由大多比較牽強。

?

比如有的公司，賬面明明不缺錢，甚至賬面現金都比募資金額要多，募資后用不到很正常；再比如有的公司在招股書上寫的募資項目，經不起深究，幾年后都沒有投產。

?

一般來說，上市公司圈錢大致有三個用途，一是真正用于生產經營，這類公司的特點是成長性良好，資金不算多，但周轉比較健康；二是回報財務投資者，這類公司的特點是賬面錢多的花不了，資產負債率極低，招股書上的股東都是財務投資公司，星空君曾經很鄙視這類公司，認為是聯手割韭菜，但現在覺得這類公司其實業(yè)績還算優(yōu)質，并不全是壞事；三是吃散伙飯，這類公司上市后，一些創(chuàng)始人股份套現后離職走人。

?

從經驗來看，如果上市時資金鏈比較緊張，那么雖然融到了錢，過幾年大概率還會再緊張。因為公司的核心經營模式并沒有太大改觀，北元集團就是這樣一家公司。

?

一、匱乏的成長性

?

?

數據來源：同花順iFind，制圖：星空大數據

?

招股書顯示，公司近年來業(yè)績平平，尤其是成長性堪憂。2020年業(yè)績堪憂，就算剔除疫情的影響，2019年甚至較2018年業(yè)績下滑。

?

對于挑剔的A股投資者來說，這樣的財務數據，顯然不是一個成長性較好的標的。

?

為什么會這樣呢？

?

和公司的產品有關。

?

公司從事化工品生產，核心產品包括兩大類，一類是聚氯乙烯（PVC），一類是燒堿。這都是工業(yè)品的最基礎的原材料。

?

聚氯乙烯主要用于各種型材、門窗、PVC管道以及塑料薄膜等產品，燒堿則是多個行業(yè)的基礎，從造紙到紡織印染工業(yè)，從醫(yī)藥農藥到食品工業(yè)… …

?

另外，公司還生產水泥，年銷售額也超過5個億。

?

研究了下公司的招股書，星空君把高中化學又復習了一遍：熱電裝置為化工和水泥裝置提供電力、蒸汽及純水；化工乙炔裝置生產的乙炔和氯堿裝置生產的氯化氫用以生產聚氯乙烯樹脂；化工裝置產生的電石泥廢渣及有機污泥、熱電鍋爐排出的爐渣及粉煤灰作為原料生產水泥，同時電石渣干燥后用于熱電脫硫使用；水泥窯余熱產生的蒸汽用于化工生產；廠區(qū)蒸汽使用后的蒸汽冷凝水回用于熱電鍋爐；熱電純水生產過程產生的酸堿廢水以及化工區(qū)內的酸堿廢水回用于采鹵，母液水等有機廢水回用于乙炔發(fā)生及電站脫硫。

?

2019年，燒堿價格回落，導致公司凈利潤下滑。

?

?

數據來源：公司招股書

?

二、周轉不佳的現金流

?

2019年以來，發(fā)審委對IPO公司的財報質量要求非常嚴格，所以看到北元集團的財報的時候，不由得眉頭一皺。

?

資金鏈這么緊張的IPO，這兩年還真不多見。

?

1、長短期借款

?

公司上市后，資金狀況發(fā)生了改變，三季報不便用來分析。我們以招股書里2019年的數據為基準進行分析。

?

一年內到期的長期借款5.8億，長期借款6.5億。對于一家未上市的公司來說，能借到這么多錢，也不容易。

?

2、利息費用

?

利潤表顯示，公司2019年的利息費用達到了6457萬元。需要留意的是，公司2016年到2018年利息費用分別是3.24億、2.03億和1.16億。

?

從數據變化來看，公司的資金改善非常大，但這樣的斷崖式下降方式，讓星空君很不安，總覺得背后有什么貓膩。

?

3、應收款項融資

?

2019年新增的應收款項融資項目，是一個鑒定上市公司缺錢與否的神器。

?

大部分上市公司將貼現、質押的銀行票據放在這里核算。銀行票據是一種可以無條件兌付的“準”現金，如果貼現或者質押，會損失一部分的利息，即便如此，仍要堅持貼現質押的，一般資金鏈都不太好。

?

4、錢去哪兒了

?

上市前公司借款額不算低，但公司盈利能力尚可，錢都去哪兒了呢？

?

現金流量表顯示，公司經營性現金流量凈額確實不錯，但賺了錢主要有兩個用途，一是償債，2016年以來，公司償債62億；二是分紅，2016年以來，公司分紅24.87億，非?？捎^。

?

形成鮮明對比的是，2020年，在公司分紅5.1億的同時，借款6億。

?

有句話不知當講不當講… …

?

三、固定資產投資

?

招股書顯示，公司打算募資34億。

?

?

問題來了，公司差這34億嗎？

?

一方面公司有能力貸款，另一方面公司這些年賺的錢并不算少，但都分紅了。

?

現金流量表顯示，2016年以來，公司近五年累計構建固定資產支出的現金只有3.8億。和大手筆分紅相比，這些投資頂多算毛毛雨。

?

自己的錢舍不得花，非要上市圈投資者的錢買設備。

?

這是什么精神？

?

四、總結

?

北元集團會不會出現上市即巔峰的狀況？

?

現在還很難講，但2020年業(yè)績不佳是板上釘釘了。上市后圈錢大幅緩解公司的貸款情況，但是公司的經營能否徹底改善，還是個未知數。

?

或者說，如果擴產管用的話，公司會連續(xù)5年基本沒擴產嗎？