盡管Splunk公司公布了驚人的季度業(yè)績，云計(jì)算收入加速增長，但其股價(jià)自8月份以來下跌4%，表現(xiàn)不佳。

云計(jì)算的平均回報(bào)率同比增長89%，云計(jì)算收入年同比增長79%。Splunk預(yù)計(jì)兩年后，云服務(wù)預(yù)訂量將超過60%。

由于云計(jì)算、訂閱收入的加速增長，抑制了營收增長，使得收入低于預(yù)期。

Splunk的管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的語氣是樂觀的，公司對(duì)其銷售渠道、增長驅(qū)動(dòng)力和執(zhí)行機(jī)會(huì)的能力都充滿信心。

我們建議投資者購買Splunk的股票，因?yàn)镾plunk專注于云計(jì)算、具有多重增長驅(qū)動(dòng)以及令人信服的估值，未來將實(shí)現(xiàn)多重?cái)U(kuò)張。

自從Splunk公司（股票代碼：SPLK）8月26日公布財(cái)報(bào)以來，其股價(jià)表現(xiàn)一直落后于納斯達(dá)克和標(biāo)普500指數(shù)。自8月底以來，Splunk的股價(jià)下跌了4%，納斯達(dá)克僅下跌了2%，標(biāo)普500僅下跌1%。股價(jià)表現(xiàn)不佳的原因可能是該公司公布的營收低于預(yù)期。

但在我們看來，Splunk股價(jià)表現(xiàn)不佳其實(shí)是沒有根據(jù)的，因?yàn)樵摴纠^續(xù)運(yùn)營良好，并積極加速其業(yè)務(wù)模式到云服務(wù)訂閱。云服務(wù)訂閱收入是在合同期限內(nèi)確認(rèn)的，一個(gè)合同通常的期限為兩到三年，而不是預(yù)先確認(rèn)的永久收入。假如Splunk一個(gè)合同期限的永續(xù)收入為6美元，合同為三年，那么轉(zhuǎn)化為第一年確認(rèn)的訂閱收入大約為2美元，由于訂閱收入是按三年而不是預(yù)先確認(rèn)的，所以使用每年訂閱收入來估算年收入，其實(shí)是低估了總收入。

Splunk被認(rèn)為是日志管理領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，通過收購資產(chǎn)并將其集成到產(chǎn)品組合中，將其產(chǎn)品擴(kuò)展到鄰近的市場，如可觀察性、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)搜索和信息流處理。Splunk是一家估值合理的領(lǐng)先軟件公司，在規(guī)模、穩(wěn)固和擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)等方面都取得了令人印象深刻的增長，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，這使得其股票曾經(jīng)大受歡迎。

在云計(jì)算轉(zhuǎn)型完成之前?營收繼續(xù)放緩

Splunk今年的Q2業(yè)績似乎令人失望，收入為4.92億美元，同比下降5%，比預(yù)期低了約3,000萬美元。但仔細(xì)研究Q2財(cái)報(bào)，你將會(huì)發(fā)現(xiàn)Splunk云計(jì)算業(yè)務(wù)的營收同比增長79%，達(dá)到1.26億美元，而去年同期為7,000萬美元。更有意思的是，云計(jì)算收入在20財(cái)年占總Splunk收入的13%，約為3.07億美元。截至21財(cái)年，云計(jì)算收入已經(jīng)占到營收的26%，約2.38億美元。在向訂閱模式的過渡方面，云服務(wù)占軟件總預(yù)訂量的50%，高于前一年的35%。Splunk預(yù)計(jì)今年超過60%的軟件預(yù)訂量將來自云服務(wù)訂閱，這比之前的預(yù)測提前了兩年。下圖顯示了云服務(wù)對(duì)軟件預(yù)訂的加速貢獻(xiàn)。

來源：Splunk財(cái)報(bào)

下表顯示了Splunk訂閱模式的加速，訂閱收入較上年同期翻了一番。

來源：Splunk財(cái)報(bào)

重要的是，向著云計(jì)算的加速轉(zhuǎn)型正在抑制Splunk的營收增長。Splunk預(yù)計(jì)，在接下來的幾個(gè)季度里，云計(jì)算的轉(zhuǎn)型將會(huì)加速，因?yàn)樵摴镜闹匦氖恰霸品?wù)優(yōu)先”。為了加速云計(jì)算的轉(zhuǎn)型，Splunk為銷售云產(chǎn)品的銷售人員支付了與銷售on-prem產(chǎn)品相同的費(fèi)用。在某種程度上，我們希望該公司為銷售云服務(wù)產(chǎn)品而不是on-prem產(chǎn)品支付更高的傭金。在云計(jì)算轉(zhuǎn)型顯著完成之前，營收增長將保持緩慢。Splunk預(yù)計(jì)云轉(zhuǎn)換將占到軟件總預(yù)訂量的80- 90%。我們相信Splunk可以在未來兩至三年內(nèi)達(dá)到這個(gè)高度。下圖顯示了云計(jì)算收入的增長。

來源：Splunk財(cái)報(bào)

?可預(yù)見的能夠得到改善的前景

Splunk對(duì)自身的增長前景保持樂觀，并繼續(xù)預(yù)計(jì)到23財(cái)年末，其平均回報(bào)率將增長40%，從2020年的16.8億美元增至46.1億美元。同樣，Splunk預(yù)計(jì)到23財(cái)年末將產(chǎn)生10億美元的運(yùn)營現(xiàn)金流。

來源：Splunk財(cái)報(bào)

Splunk預(yù)計(jì)本財(cái)年其云服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率將從59%提高到60%以上，并在下一財(cái)年末達(dá)到接近70%的水平。云服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率提高是由現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施的更高利用率推動(dòng)的。我們預(yù)計(jì)其云計(jì)算收入的加速將為收入的可預(yù)測性提供更清晰的依據(jù)，提高毛利率，推動(dòng)杠桿率和盈利，直至2021年及以后。下圖顯示了Splunk在過去幾個(gè)季度毛利率的改善情況。

來源：Splunk財(cái)報(bào)

Splunk有什么讓我們興奮的呢？

Splunk與Vmware?(VMW)、Zscaler?(ZS)和Microsoft?(MSFT)等幾個(gè)公司一樣，仍然是我們最喜歡的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施公司之一。它是日志分析方面的先驅(qū)，它的軟件被認(rèn)為是從機(jī)器生成的日志文件中獲得洞察的黃金標(biāo)準(zhǔn)。Splunk的應(yīng)用范圍目前涵蓋了IT操作、安全、DevOps和用戶行為分析，其軟件既可以分析靜止的數(shù)據(jù)（在數(shù)據(jù)庫中/在索引中的數(shù)據(jù)），也可以分析移動(dòng)中的數(shù)據(jù)（即從源到存儲(chǔ)目的地的數(shù)據(jù)）。

Splunk的軟件使數(shù)字轉(zhuǎn)換變得容易。隨著企業(yè)變得更加數(shù)字化，并使用混合云來部署IT基礎(chǔ)設(shè)施，排除故障變得具有挑戰(zhàn)性。使用Splunk軟件使故障排除變得輕而易舉。Splunk的軟件正以各種各樣的“觸角”成為企業(yè)的神經(jīng)中樞。Splunk現(xiàn)在正堅(jiān)定地朝著實(shí)時(shí)監(jiān)控應(yīng)用程序和基礎(chǔ)設(shè)施的方向前進(jìn)。

Splunk繼續(xù)利用資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金收購其他前沿科技公司，將其整合到自己的軟件中，比如斥資10億美元收購了SignalFx、Omnition和Streamlio，以進(jìn)軍實(shí)時(shí)分析和搜索（數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)搜索）領(lǐng)域?，F(xiàn)在Splunk的“數(shù)據(jù)到一切”平臺(tái)變得更加強(qiáng)大，給Datadog?(DDOG)、Elastic Search（ESTC)、Dynatrace?(DT)、New Relic?(NEWR)和App Dynamics?(CSCO)等公司帶來了強(qiáng)大的競爭。

現(xiàn)在，隨著Splunk新的定價(jià)模式（2019年9月宣布）的推出，客戶可以通過指數(shù)吸收的數(shù)據(jù)量或基于基礎(chǔ)設(shè)施的定價(jià)獲得Splunk。新的基于基礎(chǔ)設(shè)施的定價(jià)消除了許多客戶的一個(gè)主要顧慮。這將有助于Splunk加速公司的增長，并消除其價(jià)格保護(hù)傘，這是Elastic和Sumo等競爭對(duì)手正在利用的。我們相信Splunk是監(jiān)控領(lǐng)域中最好的資產(chǎn)，因?yàn)樗谄髽I(yè)中處于領(lǐng)先地位，易于使用，擁有龐大的客戶基礎(chǔ)，不斷擴(kuò)大的用例，以及合理的估值。

目前，Splunk的 EV/C2022銷量為9.1倍，盡管增速比同行企業(yè)平均水平快22%，但仍遠(yuǎn)低于同行11.8倍的平均水平。預(yù)計(jì)Splunk將增長28%，而同行企業(yè)的增長率約為23%。

同樣，盡管Splunk的增長速度比同行(28%對(duì)19%)快了47%，但其股價(jià)仍低于同行企業(yè)9.2倍的平均水平4%。

毋庸置疑，在經(jīng)過增長調(diào)整后的基礎(chǔ)上，Splunk比科技領(lǐng)域的許多高增長公司都要便宜。

風(fēng)險(xiǎn)

Splunk正處于從永久收益到訂閱收益的模式轉(zhuǎn)變過程中。這種模式的轉(zhuǎn)變對(duì)上兩個(gè)季度的收入產(chǎn)生了影響。如果認(rèn)購速度加快，超過預(yù)期，該公司可能會(huì)低于分析師的收入預(yù)期，從而導(dǎo)致股票拋售。

Splunk約29%的收入來自美國以外。盡管Splunk對(duì)沖了其匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，但人民幣的波動(dòng)性可能會(huì)令其業(yè)績難以預(yù)測。

鑒于Splunk在業(yè)內(nèi)的地位，每個(gè)季度面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一是對(duì)該公司的高預(yù)期。每當(dāng)公司業(yè)績超出預(yù)期時(shí)，投資者就會(huì)預(yù)期下一季度的業(yè)績會(huì)更好。這個(gè)預(yù)期最終可能會(huì)變得非常具有挑戰(zhàn)性，公司將無法滿足投資者的預(yù)期，導(dǎo)致拋售。

Splunk在我們的投資范圍內(nèi)是一只不穩(wěn)定的股票。Splunk的價(jià)格波動(dòng)在上行和下行時(shí)都可能非常劇烈。

Splunk主要與DDOG、DT、ESTC和NEWR在應(yīng)用程序和基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)控業(yè)務(wù)上競爭。此外，它還在IT運(yùn)營上與MSFT和VMW競爭，在安全運(yùn)營用例上與Palo Alto Networks (PANW)競爭。這些供應(yīng)商擁有雄厚的資金和客戶關(guān)系，可以預(yù)先阻止Splunk的增長機(jī)會(huì)。

在過去的幾年里，Splunk得益于數(shù)字化轉(zhuǎn)型和在家辦公的趨勢帶來的利好。如果客戶對(duì)支出的關(guān)注減弱，我們認(rèn)為Splunk的股價(jià)表現(xiàn)可能會(huì)受到負(fù)面影響。

最后，我們認(rèn)為，可能還有其他不太可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，或我們目前可能無法預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。

?結(jié)論

盡管營收不及預(yù)期，但許多知名的華爾街分析師還是提高了該股的目標(biāo)價(jià)。這些分析師將云服務(wù)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)作為上調(diào)價(jià)格目標(biāo)的理由。盡管公司前景看好，賣方市場也普遍持樂觀態(tài)度，但Splunk自8月26日發(fā)布報(bào)告以來以及過去一年的表現(xiàn)一直遜于市場。

過去12個(gè)月，Splunk上漲了62%左右，而納斯達(dá)克指數(shù)僅上漲了40%，標(biāo)普500指數(shù)僅上漲了14%。這種相對(duì)于指數(shù)的表現(xiàn)，并不能真正說明它們相對(duì)于同類股的表現(xiàn)不佳。Splunk的表現(xiàn)明顯遜于由DDOG和DT等同行。

隨著云業(yè)務(wù)收入在公司總收入中所占的比重越來越大(可能達(dá)到總收入的80-90%)，我們預(yù)計(jì)Splunk將重新成為一家云服務(wù)/訂閱型公司，從而推動(dòng)股價(jià)走高。鑒于我們預(yù)計(jì)在股票重新定價(jià)后，Splunk的股價(jià)會(huì)相對(duì)于同行迎頭趕上，我們將在機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)購買Splunk的股票。

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