政府債券與公司債券

1.政府債券

以美國為例，政府債券是由聯(lián)邦政府和地方政府發(fā)行的債券，其區(qū)別如下：

聯(lián)邦政府發(fā)行的政府債券以國庫券和國債為代表，特征是無違約風(fēng)險，免征州所得稅。

地方政府發(fā)行的政府債券以市政票據(jù)和債券為代表，特征是風(fēng)險分等級且免征聯(lián)邦所得稅。對于是選擇聯(lián)邦政府的投資還是選擇地方政府的投資需要考慮的是稅后收益率。

舉例如下：

假設(shè)一只長期市政債券以面值銷售，其票面利率為4.21%；而長期國庫券以面值出售的票面利率為6.07%，假定投資者所處的聯(lián)邦稅率為30%，如果忽略違約風(fēng)險的差別，投資者會更傾向于投資哪個債券？（忽略州所得稅）

由于兩種債券都以面值出售，所以，兩種債券的到期收益率都等于各自的票面利率。

對于市政債券：稅后收益率=4.21%

對于聯(lián)邦債券：稅后收益率=6.07%ⅹ（1-30%）=4.25%

所以，應(yīng)該選擇聯(lián)邦債券。

2.公司債券與承諾收益率

公司債券是指公司發(fā)行的債券，公司債券同樣面臨違約的可能性，主要體現(xiàn)在債券的承諾收益率與預(yù)期收益率的差距。差距如下例所示：

假設(shè)有一只1年期的公司債券，面值為1 000美元，年利息為80美元。進(jìn)一步假設(shè)這只債券的違約概率為10%，并且在違約的情況下，每名債券持有人可以獲得800美元。

該債券在到期日的預(yù)期受償數(shù)額為：

0.9ⅹ1 080+0.1ⅹ800=1 052

假定相似風(fēng)險的債券折現(xiàn)率為9%，那么債券的價值就變?yōu)椋?/p>

1 052/1.09=965.14

債券的期望收益率為9%，因為9%是上一個等式中的折現(xiàn)率。換句話說，今天一項965.14美元的投資在到期日將提供1052美元的支付額，也就隱含了其期望收益率為9%。

承諾收益率為：

965.14=1 080/(1+y)

上述式子得出，承諾收益率等于11.9%。

一般的，承諾收益率大于期望收益率，因為承諾收益率假設(shè)債券人能確定收回款項，忽略了違約概率。承諾收益率并不會告訴我們債券持有者預(yù)期的收益。