開(kāi)年以來(lái)，傳統(tǒng)白馬股集體隕落，半導(dǎo)體、新能源王者歸來(lái)，漲幅驚人。

在這場(chǎng)風(fēng)格輪轉(zhuǎn)中，有的基金經(jīng)理隨機(jī)應(yīng)變，重倉(cāng)半導(dǎo)體、新能源，賺得盆滿缽滿；有的基金經(jīng)理固守原有投資理念，不屑追逐風(fēng)口，旗下基金大幅虧損。

在近半年的市場(chǎng)博弈中，不乏有昔日“戰(zhàn)功赫赫”的明星基金經(jīng)理折戟沙場(chǎng)。2020年底紅極一時(shí)的張坤、劉彥春、謝志宇等人，旗下基金凈值大幅回撤，榮光不再。

市場(chǎng)不經(jīng)懷疑，這些明星基金經(jīng)理是不是不行了？

其業(yè)績(jī)有沒(méi)有可持續(xù)性？

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在這兩個(gè)問(wèn)題的背后，其實(shí)還有一個(gè)“元問(wèn)題”：

投資靠運(yùn)氣，還是靠能力？

如果你覺(jué)得（感受）投資的成敗主要靠運(yùn)氣，沒(méi)有任何規(guī)律可言，所謂投資能力強(qiáng)都是無(wú)稽之談，基金經(jīng)理就是一個(gè)個(gè)賭徒……

那么，網(wǎng)叔建議你盡快遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)，賭徒注定會(huì)輸光他的所有籌碼。

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如果我們相信投資是靠能力取勝的。那么，這項(xiàng)腦力競(jìng)技就有人與人的差別。優(yōu)秀的人即便短期業(yè)績(jī)不出眾，長(zhǎng)期大概率還是可以脫穎而出。

事實(shí)上，“投資靠能力”早已在過(guò)去100多年形成的一個(gè)社會(huì)的基本共識(shí)。

只不過(guò)投資是一件非常難的事情，很多沒(méi)有經(jīng)過(guò)深度學(xué)習(xí)又急于賺短期錢的小伙伴，很容易被殘酷的市場(chǎng)折磨到“懷疑人生”。

另外，一個(gè)基金經(jīng)理的短期業(yè)績(jī)的確也非常容易受運(yùn)氣、賽道押注的影響，瞎貓碰到死耗子的事也時(shí)時(shí)發(fā)生。然而短期業(yè)績(jī)又很難持續(xù)……

那么，怎么選出一個(gè)“好”基金經(jīng)理呢？

用什么方法才能穿越迷霧看到一個(gè)基金經(jīng)理的真實(shí)水平呢？

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去年以來(lái)，我們就開(kāi)始探索這個(gè)問(wèn)題。

我們?cè)缙诘姆椒梢詽饪s成一句話：

業(yè)績(jī)牛逼，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期牛逼，管理大規(guī)模資金業(yè)績(jī)依然牛逼。

現(xiàn)在，這句話已經(jīng)成了大部分基金新媒體的底層方法。

當(dāng)然，就這么一句話也是不夠的。

今年5月以來(lái)，我們又開(kāi)始不斷設(shè)計(jì)、迭代基金經(jīng)理的“量化評(píng)分模型”，以期獲得更加客觀、精準(zhǔn)的的答案。

今天的基金經(jīng)理明星榜就是這個(gè)思路下的產(chǎn)物。

當(dāng)然，投資的世界博大精深，我們的研究只不過(guò)是“學(xué)海無(wú)涯苦作舟”的第一步。

本榜單僅供參考，請(qǐng)勿粗暴借鑒，盈虧自負(fù)。

一、基金經(jīng)理明星榜及相關(guān)說(shuō)明

2021年8月10號(hào)，網(wǎng)叔點(diǎn)財(cái)對(duì)外發(fā)布《2021年8月基金經(jīng)理明星榜》，榜單顯示：

說(shuō)明：

1、為使表格簡(jiǎn)單，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、中短期業(yè)績(jī)、綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)下的分?jǐn)?shù)均是多個(gè)小項(xiàng)指標(biāo)的分?jǐn)?shù)加總而來(lái)。

2、本點(diǎn)評(píng)提及的基金經(jīng)理不代表投資建議，榜單中的基金經(jīng)理的名次上升也不代表投資價(jià)值上升。

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二、關(guān)于基金經(jīng)理明星榜的諾干重要問(wèn)題

1、明星榜我們想解決什么問(wèn)題？

撇除掉主觀好惡，通過(guò)一套“量化算法”，給大家最關(guān)心一些明星基金經(jīng)理做一份榜單。

注意，具體名次不是網(wǎng)叔決定的，而是量化算法決定的。

量化算法我們會(huì)不斷優(yōu)化。

通過(guò)榜單，我們主要用來(lái)探索和試圖解決兩個(gè)問(wèn)題：

大家所關(guān)心的明星基金經(jīng)理，其水平差異到底有多大？

什么樣的明星基金經(jīng)理，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最有可持續(xù)性？

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2、入圍名單是怎么來(lái)的？

第一期，我們是結(jié)合歷史業(yè)績(jī)、從業(yè)年限、市場(chǎng)號(hào)召力等指標(biāo)進(jìn)行的手工篩選。

在之后的榜單中，我們會(huì)引入提名機(jī)制。

即你認(rèn)為哪個(gè)基金經(jīng)理特別牛逼，可以在留言板提名。如果呼聲特別高，就會(huì)有機(jī)會(huì)進(jìn)入排名。

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3、排名為什么跟我想象的差別特別大？

我們對(duì)于一個(gè)基金經(jīng)理的水平和江湖地位的認(rèn)知主要來(lái)自這些方面：

當(dāng)前短期業(yè)績(jī)、歷史長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、從業(yè)年限、基金公司的宣傳、基金經(jīng)理的傳奇性、某些大V的推薦、我們自己的喜好等等。

而這份名單排序的產(chǎn)生：

量化+排序，撇棄了任何對(duì)單個(gè)基金經(jīng)理的感情色彩而產(chǎn)生的排名異動(dòng)。

PS：如果你覺(jué)得量化指標(biāo)和權(quán)重設(shè)計(jì)不合理，可以留言提出寶貴意見(jiàn)。

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4、明星榜量化的主要邏輯？

量化的目前就是把多個(gè)大家關(guān)心的維度，根據(jù)權(quán)重設(shè)計(jì)不同的總分?jǐn)?shù)，最后通過(guò)總分衡量一個(gè)基金經(jīng)理的綜合實(shí)力。

這種操作，可以避免個(gè)人定性分析中的“以偏蓋全”。

這里網(wǎng)叔必須強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，榜單最終的排名，不是網(wǎng)叔個(gè)人的喜好和意志，而是算法量化的結(jié)果。

這里，網(wǎng)叔簡(jiǎn)述一下我們當(dāng)前的主要量化維度，以及這些維度的權(quán)重設(shè)計(jì)考量：

（1）量化核心思想

對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)，分為量化分析和綜合評(píng)價(jià)兩個(gè)部分，量化分析分?jǐn)?shù)占比80%，綜合評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)占比20%。

量化分析分為2個(gè)部分：長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、中短期業(yè)績(jī)。

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)分為8個(gè)維度，單獨(dú)打分，然后加總，此部分權(quán)重為55%；

中短期業(yè)績(jī)，由基金經(jīng)理所掌管的基金的中短期業(yè)績(jī)而來(lái)，權(quán)重為25%。

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（2）評(píng)分因子

A、基金經(jīng)理長(zhǎng)期業(yè)績(jī)（滿分：100分）

從業(yè)年限：10*0.55分；

基金規(guī)模（近1年平均值）：15*0.55分；

獲獎(jiǎng)次數(shù)：10*0.55分；

幾何年化收益：25*0.55分；

近3年區(qū)間回報(bào)：15*0.55分；

年化波動(dòng)率：10*0.55分；

夏普比例（成立以來(lái)）：7.5*0.55分；

D比例（成立以來(lái)）：7.5*0.55分。

其中，

c為近1年基金平均規(guī)模，以億為單位。

B、基金中短期業(yè)績(jī)（滿分65分）：

最近3年年化收益率：5*2分；

（計(jì)算周期：周；收益率計(jì)算方法：普通收益率；下同）

最近1年年化收益率：5分；

最近3月年化收益率：5分；

最近3年最大回撤：5分；

最近3月最大回撤：5分；

最近3年夏普比例：5 *0.75分；

（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：十年國(guó)債到期收益率）

最近3月夏普比例：5*0.75 分；

最近3年D-ratio：5*0.75分；

最近3月D-ratio：5*0.75分。

管理時(shí)間：5*2分；

基金規(guī)模：5*2分。

C、綜合評(píng)價(jià)（滿分：20分）：

投資風(fēng)格：穩(wěn)定/輪動(dòng)，5*0.75分；

投資風(fēng)格：價(jià)值/題材，5*0.75分；

評(píng)級(jí)率，5*0.75分；

從業(yè)連續(xù)性，5*0.75分；

是否高位發(fā)基金，5*0.75分。

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三、基金經(jīng)理明星榜的量化說(shuō)明

1、評(píng)分因子的介紹

（1）從業(yè)年限

投資不僅僅是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題，更多的是一個(gè)人生經(jīng)驗(yàn)的問(wèn)題。

牛市來(lái)臨時(shí)，年輕的基金經(jīng)理敢打敢拼，往往業(yè)績(jī)出色，但他們往往經(jīng)不起熊市的考驗(yàn)。

所以，對(duì)基金經(jīng)理的第一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，是從業(yè)年限。

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（2）基金規(guī)模

對(duì)于公募而言，掌管大規(guī)?；鸬幕鸾?jīng)理相對(duì)而言更加穩(wěn)健，

因?yàn)橐环矫妫乒艽笠?guī)?；鸬幕鸾?jīng)理更受公司重視，配備更多、更優(yōu)秀的研究員；

另一方面，大規(guī)?；鸬奶攸c(diǎn)，決定了基金主要只能投資于大市值的藍(lán)籌股和白馬股，因而凈值波動(dòng)相對(duì)較小。

此外，管理的的基金規(guī)模大，本身也是市場(chǎng)和基金公司對(duì)基金經(jīng)理能力的認(rèn)可。

考慮到相當(dāng)部分國(guó)內(nèi)投資者并不理性，致使基金的規(guī)模容易爆增爆減，為科學(xué)起見(jiàn)，此處我們?nèi)』鸾?年的規(guī)模均值。

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（3）獲獎(jiǎng)次數(shù)

金融圈也是一個(gè)名利場(chǎng)。金融行業(yè)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)同質(zhì)化，而所提供的金融產(chǎn)品質(zhì)量普通人難以區(qū)分，所以業(yè)內(nèi)人士普遍重視自己的聲譽(yù)與獎(jiǎng)項(xiàng)，以期提高所發(fā)行產(chǎn)品的銷量。

獲獎(jiǎng)本身雖不符合以第一性原理來(lái)評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)，但是獲獎(jiǎng)表明其過(guò)去的表現(xiàn)得到了官方的認(rèn)可，在一定程度上可保障其投資能力的下限。

另外，獎(jiǎng)項(xiàng)多的基金經(jīng)理更不容易采取冒險(xiǎn)的舉動(dòng)，因?yàn)橐徽惺д`將會(huì)導(dǎo)致其過(guò)往聲譽(yù)滿盤崩塌，因而獎(jiǎng)項(xiàng)可視為某種程度上的安全保證。

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（4）幾何年化收益率

最簡(jiǎn)單的邏輯，買基金就是為了賺錢，所以年化收益率是評(píng)價(jià)基金經(jīng)理非常重要的一個(gè)指標(biāo)。

此處，我們使用幾何年化收益率，因?yàn)閹缀文昊找媛适且环N復(fù)利形式的收益率，相對(duì)于算術(shù)年化收益率所代表的單利收益率，更符合實(shí)際情況。

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（5）年化波動(dòng)率

除了收益之外，另外一個(gè)極其重要的問(wèn)題是買基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)有不同的角度來(lái)衡量，我們認(rèn)為，對(duì)普通投資者而言，最有意義的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)是最大回撤率，因?yàn)樽畲蠡爻仿蕼y(cè)量的直接是潛在的最大本金永久性損失，對(duì)小白投資者控制風(fēng)險(xiǎn)有指導(dǎo)意義。

但是用最大回撤率的一個(gè)缺點(diǎn)在于，投資者的投資生涯是不同，經(jīng)歷過(guò)2008年、2018年的基金經(jīng)理，最大回撤基本上都超過(guò)20%，而2019年之后從業(yè)的基金經(jīng)理新秀，大多回撤較小，將他們放在一起比較，對(duì)從業(yè)年限久的基金經(jīng)理有失公平。

故而，綜合考量，我們以年化波動(dòng)率來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。

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（6）夏普比例

孤立地看收益和風(fēng)險(xiǎn)都是不科學(xué)的。所以，有必要對(duì)基金調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后的收益進(jìn)行對(duì)比。

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（7）D比例

不同規(guī)模的基金獲利難度是不一樣的，對(duì)基金經(jīng)理，我們也需要將規(guī)模納入考量。

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（8）代表基金的中短期業(yè)績(jī)

評(píng)價(jià)一位基金經(jīng)理的表現(xiàn)當(dāng)以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)橹?。但基金?jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變量，隨著時(shí)間的推移，基金經(jīng)理的能力可能提高或降低，所以對(duì)于基金經(jīng)理的中短期表現(xiàn)我們需要單獨(dú)考察。

由于基金經(jīng)理的中短期業(yè)績(jī)沒(méi)有直接的數(shù)據(jù)可以量化，所以我們借由基金經(jīng)理的代表基金的中短期業(yè)績(jī)作為替代指標(biāo)。

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（9）投資風(fēng)格：穩(wěn)定/輪動(dòng)

對(duì)基金投資風(fēng)格的第一個(gè)分析維度是持股周期。

我們推崇的是價(jià)值投資，所以我們更喜歡的投資方式是長(zhǎng)期穩(wěn)定地投資。

一只風(fēng)格經(jīng)常輪動(dòng)的基金，可能一時(shí)壓對(duì)了風(fēng)口，但是我們不認(rèn)為其業(yè)績(jī)具備長(zhǎng)期地持續(xù)性。

當(dāng)然，可能確實(shí)有一些基金經(jīng)理天賦過(guò)天，具備很強(qiáng)的擇時(shí)能力，能夠從風(fēng)格輪動(dòng)中獲取超額的收益，但是這種投資風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)畢竟太高，我們不予推薦。

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（10）投資風(fēng)格：價(jià)值/題材

對(duì)基金投資風(fēng)格的第二個(gè)分析維度是持股風(fēng)格。

作為價(jià)值投資者，我們希望，基金重倉(cāng)的都是有業(yè)績(jī)支撐、基本面良好的優(yōu)秀公司（下行風(fēng)險(xiǎn)較?。?。

我們不愿意看到，基金過(guò)于押注公司未來(lái)的盈利前景（成長(zhǎng)性有可能會(huì)被證偽）、或者炒作題材股（風(fēng)險(xiǎn)太高）。

我們承認(rèn)，少數(shù)基金經(jīng)理可能眼光獨(dú)到，確實(shí)能壓中一些高風(fēng)險(xiǎn)的成長(zhǎng)性公司，但是這些公司畢竟波動(dòng)過(guò)大，不適合普通投資者（有時(shí)候，基金經(jīng)理即使看對(duì)了公司，普通投資者也很有可能因?yàn)椴▌?dòng)過(guò)大而無(wú)法長(zhǎng)期持有）。

而且，我們也沒(méi)有能力區(qū)分某基金經(jīng)理確實(shí)是具有這種天分，還是在豪賭。

但是，由于現(xiàn)實(shí)條件的約束，在評(píng)級(jí)的過(guò)程中，我們不可能一個(gè)一個(gè)地單只基金去分析，所以權(quán)衡之下，對(duì)于價(jià)值/題材的判斷，我們依據(jù)Wind的投資市值屬性，即大盤、中盤、小盤，進(jìn)行判斷。

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（11）評(píng)級(jí)率

通常情況下，一位基金經(jīng)理的能力圈是固定的，所以其掌管的所有基金持股大同小異，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也應(yīng)大體一致。

但是有部分基金經(jīng)理喜歡發(fā)新基金（圈錢），而且不同基金之間的表現(xiàn)差異較大，這或許是因?yàn)槠渫顿Y風(fēng)格不穩(wěn)，或者是因?yàn)樗麄冊(cè)谫€（不同基金用不同的投資風(fēng)格，哪只收益好就推哪只）。

所以，需將基金經(jīng)理所掌管的所有基金放在一起比較，具體我們用評(píng)級(jí)率來(lái)衡量，即表現(xiàn)好的基金（進(jìn)入了我們?cè)u(píng)級(jí)白名單的基金）占其所有主動(dòng)基金的比例。

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（12）從業(yè)連續(xù)性

大多數(shù)基金經(jīng)理的職業(yè)生涯都是連續(xù)的。但是有部分基金經(jīng)理，身份經(jīng)常變動(dòng)，在市場(chǎng)好的時(shí)候做基金經(jīng)理，在市場(chǎng)變差的時(shí)候離開(kāi)，從而維持了一個(gè)比較好的投資業(yè)績(jī)。

但是我們認(rèn)為，一個(gè)比較好的基金經(jīng)理必須首先是穩(wěn)定的，能夠穿越牛熊，因而對(duì)基金經(jīng)理職業(yè)生涯的連續(xù)性也有必要考量。

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（13）是否高位發(fā)基金

買基金本質(zhì)上是投資基金經(jīng)理，對(duì)基金經(jīng)理的職業(yè)道德的考量也是一個(gè)重要方面。

對(duì)基金經(jīng)理的職業(yè)道德，我們采取一個(gè)簡(jiǎn)單的的考核方式：是否在市場(chǎng)（相對(duì)）高位發(fā)基金（炒垃圾股等等也不道德，但這在投資風(fēng)格里面已經(jīng)考量過(guò)了）。

經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)明白，在市場(chǎng)高位的時(shí)候，投資的機(jī)會(huì)少，基金經(jīng)理正確的做法應(yīng)當(dāng)是限購(gòu)/暫停申購(gòu)，以保護(hù)原有投資者；但是，在市場(chǎng)高位的時(shí)候，小白投資者往往熱情高漲，此時(shí)發(fā)新基金容易募集到更多的資金（市場(chǎng)冷清的時(shí)候很可能會(huì)募集失?。┻@對(duì)基金經(jīng)理而言是一個(gè)兩難的選擇，但是利益是衡量道德最有效的方式，如果在市場(chǎng)高位還能堅(jiān)持不發(fā)基金，我們可以相信該基金經(jīng)理還是負(fù)責(zé)任的。

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2、評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)

評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)：序數(shù)打分法

評(píng)分的法則為，將所有待評(píng)主動(dòng)基金的單項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行排名，依據(jù)排名分為5檔，分別賦予5-1分（5檔打分法）。

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1、正態(tài)分布排名依據(jù)：?

排名前10%：5分；

排名：10%-32.5%，4分；

排名：32.5%-67.5%，3分

排名：67.5%-90%，2分

排名：90%-100%，1分。

此排名依據(jù)適用于絕大多數(shù)情況。

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2、區(qū)間排名依據(jù)：

10%以下：5；

[10%-20%)：4；

[20%-25%]：3；

(25%-30%]：2；

30%以上：1。

因?yàn)榛鸾?jīng)理的年化波動(dòng)率主要集中于某個(gè)區(qū)間，50%以上的波動(dòng)率集中于20%-25%區(qū)間，故此我們將年化波動(dòng)率20%-25%設(shè)為基準(zhǔn)（3分），波動(dòng)率控制得更好或更差，相應(yīng)地加減分。

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3、綜合評(píng)價(jià)的評(píng)分方法

投資風(fēng)格：穩(wěn)定/輪動(dòng)

排名依據(jù)近三年平均持倉(cāng)時(shí)間：

大于1，5分；

[0.8,1)，4分；

[0.6,0.8)，3分；

[0.4,0.6)，2分；

[0.2,0.4)，1分；

小于0.2，0分。

投資風(fēng)格：價(jià)值/題材

排名依據(jù)近3年投資的市值風(fēng)格：

全部為大盤，5分；

有一年為中盤、小盤，減1分；

未明確，4分。

評(píng)級(jí)率

評(píng)級(jí)率=量化排名前120主動(dòng)基金/所有符合評(píng)級(jí)條件的主動(dòng)基金：

1等于1，5分；

[0.67,1)，4分；

[0.5,0.67)，3分；

[0.33,0.5)，2分；

小于0.33，1分。

從業(yè)連續(xù)性

從業(yè)間隔=（評(píng)級(jí)日期-基金經(jīng)理最早任職日期）365 – 基金經(jīng)理從業(yè)年限：

每間隔1年，扣1分，扣完5分為止。

是否高位發(fā)基金

從事后看是不是市場(chǎng)高位很容易，但在事中看很難，所以我們?cè)诙x是否是市場(chǎng)高位的時(shí)候，不是看其絕對(duì)位置，而是看其相對(duì)位置。我們將市場(chǎng)快速上漲的區(qū)間（此時(shí)普通投資者容易失去理性）定義為市場(chǎng)相對(duì)高位，我們認(rèn)為此時(shí)發(fā)基金是不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

對(duì)市場(chǎng)高位的定義為：

2015/1/1-2015/6/30；

2018/1/15-2018/2/7；

2019/1/1-2019/4/30；

2020/7/1-2021/3/15。

每發(fā)過(guò)一次基金，扣1分，扣完5分為止。

四、上榜明星基金經(jīng)理代表基金

風(fēng)險(xiǎn)提示

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基金的表現(xiàn)取決于多方面因素的合力作用，如宏觀環(huán)境、市場(chǎng)情緒、板塊輪動(dòng)等等，

縱使我們竭盡全力地以一個(gè)較為科學(xué)的方法得出一個(gè)基金經(jīng)理排行榜，但是并不代表排名靠前的基金經(jīng)理在未來(lái)一段時(shí)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一定會(huì)比排名靠后的基金經(jīng)理好，也無(wú)法保證據(jù)此榜單來(lái)投資在短期一定可以盈利。

事實(shí)上，評(píng)價(jià)一個(gè)基金經(jīng)理從來(lái)是一件困難的事，其難度不亞于評(píng)價(jià)蘿卜和青菜哪個(gè)好吃，而答案取決于個(gè)人的口味和評(píng)價(jià)時(shí)的胃口。

所以本榜單更多的是起到一個(gè)指引作用，指引大家在選擇基金的時(shí)候多方面全方位地綜合考慮，而非僅僅依據(jù)歷史業(yè)績(jī)，尤其是短期業(yè)績(jī)。

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最后，在做此榜單的過(guò)程中，網(wǎng)叔團(tuán)隊(duì)處理了大量的數(shù)據(jù)，進(jìn)行了無(wú)數(shù)次試錯(cuò)，最后得出的榜單可能依然遠(yuǎn)非完美，但是網(wǎng)叔還是希望本榜單對(duì)大家投資能有所幫助或者啟迪，那么便不枉網(wǎng)叔團(tuán)隊(duì)所花費(fèi)的時(shí)間和精力。

網(wǎng)叔：資深投資人，長(zhǎng)期創(chuàng)業(yè)者。獨(dú)立，理性，深度思考。熱愛(ài)錢更在乎良善。閑來(lái)聊兩句常識(shí)，罵幾個(gè)混蛋，喝兩杯小酒。