簡(jiǎn)述利率的期限結(jié)構(gòu)理論，并說(shuō)明他們的關(guān)系？

利率期限結(jié)構(gòu)：是指在某一時(shí)點(diǎn)上，不同期限資金的收益率與到期期限之間的關(guān)系。

收益率曲線解釋的三個(gè)事實(shí)：

（1）不同期限債券利率隨時(shí)間一起波動(dòng) 。

（2）短期利率低，收益率曲線向上傾斜，反之則反 。

（3）收益率曲線幾乎都是向上傾斜的 。

一、純粹預(yù)期假說(shuō)

純粹預(yù)期假說(shuō)將金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，強(qiáng)調(diào)不同期限證券間的完全替代性。它假定：

（1）金融市場(chǎng)不同期限的資產(chǎn)是完全可替代的。

（2）金融市場(chǎng)是有效率的。

結(jié)論：

a.長(zhǎng)期利率與短期利率的關(guān)系：長(zhǎng)期債券的利率等于債券生命期內(nèi)短期利率的平均值。

b.對(duì)收益曲線形狀的解釋 若預(yù)期的各短期利率高于現(xiàn)行短期利率，則當(dāng)前長(zhǎng)期利率高于短期利率，收益率曲線向上傾斜；若預(yù)期的各短期利率低于現(xiàn)行短期利率，則當(dāng)前長(zhǎng)期利率低于短期利率，收益率曲線向 下傾斜 如果投資者預(yù)期短期利率保持不變，則收益率曲線呈水平狀。該理論可以解釋事實(shí) 1，2，無(wú)法解釋事實(shí) 3。

二、市場(chǎng)分割假說(shuō)

分割市場(chǎng)假說(shuō)假定不同期限的債券完全不可相互替代，各種期限債券的利率只是由該種債券的供求決定。也就是說(shuō)，市場(chǎng)是分割的。市場(chǎng)分割的原因主要從風(fēng)險(xiǎn)角度進(jìn)行解釋。假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，就不會(huì)選擇偏離自己未來(lái)用款計(jì) 劃的期限。不同的投資者有不同的支出計(jì)劃，就會(huì)形成不同期限債券各自的市場(chǎng)。

市場(chǎng)分割假說(shuō)對(duì)收益曲線形狀的解釋

收益曲線的不同形狀是由不同期限債券的市場(chǎng)供求差異決定的。如果長(zhǎng)期債券市場(chǎng)出現(xiàn)供給大于需求的同時(shí)，短期債券市場(chǎng)卻出現(xiàn)供給小于需求的情形，長(zhǎng)期債券價(jià)格會(huì)下降，導(dǎo)致長(zhǎng)期利率上升，短期債券價(jià)格會(huì)上升，導(dǎo)致短期利率下降，通常情況下，人們偏好短期債券，因此收益率通常向上傾斜它無(wú)法解釋第一個(gè)事實(shí)和第二個(gè)事實(shí)。因?yàn)樗鼘⒉煌谙薜膫袌?chǎng)看成完全分割的市場(chǎng)。

三、流動(dòng)性升水假說(shuō)

假定：該理論也承認(rèn)不同期限債券是不能完全替代的。

結(jié)論：長(zhǎng)期債券的利率等于其生命期限內(nèi)短期債券利率水平的平均值加上流動(dòng)性升水。

對(duì)收益曲線形狀的解釋：

如果預(yù)期未來(lái)短期利率上升，加上流動(dòng)性升水，則使收益曲線陡峭地上升；如果預(yù)期未來(lái)短期利率不變，加上流動(dòng)性升水，收益曲線也會(huì)輕微地上升，而不是如純粹預(yù)期假說(shuō)所解釋的那樣收益曲線呈水平狀；

如果預(yù)期未來(lái)短期利率輕微下降，加上流動(dòng)性升水，則收益曲線呈水平狀，而不是如純粹預(yù)期假說(shuō)解釋的那樣呈下降形狀；如果預(yù)期未來(lái)短期利率大幅下降，加上流動(dòng)性升水，則收益曲線也只是平緩下降。這種理論能解釋 123 種現(xiàn)象。

四、關(guān)系

預(yù)期理論假設(shè)長(zhǎng)債短債流動(dòng)性一致，但是市場(chǎng)分割理論認(rèn)為是不一致的。流動(dòng)性偏好理論綜合兩家之長(zhǎng)，解釋了經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。

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