10月20日，新洋豐農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“新洋豐”）的董事會秘書魏萬煒以分析師會議的方式供接待46家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中包括景順長城基金、易方達(dá)基金、南方基金等14家基金管理公司，申萬宏源、海通證券、國信證券等7家證券公司，泰康資管1家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。截至10月27日，新洋豐的收盤價(jià)為11.94元/股，而年內(nèi)，新洋豐的最低點(diǎn)出現(xiàn)在2月4日，股價(jià)為6.14元/股。

2020年上半年，新洋豐業(yè)績表現(xiàn)不佳，營收凈利陷入“負(fù)增長”，其實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入53.79億元，同比減少6.86%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤5.03億元，同比減少20.15%。此外，過去幾年，新洋豐的品牌肥料面臨經(jīng)銷困難的“窘境”。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷，而肥料的價(jià)格又處于一個(gè)相對較高的位置，導(dǎo)致了品牌肥料的生存空間受到來自本地中小企業(yè)、作坊式企業(yè)的擠壓。

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一、46家機(jī)構(gòu)調(diào)研現(xiàn)14家基金公司，上半年?duì)I收凈利陷入“負(fù)增長”

10月20日，新洋豐的董事會秘書魏萬煒以分析師會議的方式共接待46家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中，景順長城基金、易方達(dá)基金、南方基金等14家基金管理公司對其進(jìn)行調(diào)研，申萬宏源、海通證券、國信證券等7家證券公司對其進(jìn)行調(diào)研，泰康資管1家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對其進(jìn)行調(diào)研。

機(jī)構(gòu)調(diào)研當(dāng)日，即10月20日，新洋豐的收盤價(jià)為12.49元/股。而后10月21日收盤價(jià)為12.49元/股，10月22日收盤價(jià)為12.23元.股，10月23日收盤價(jià)為12.15元/股，10月26日收盤價(jià)為11.84元/股，截至10月27日，新洋豐的收盤價(jià)為11.94元/股。

而年內(nèi)，新洋豐的最低價(jià)點(diǎn)出現(xiàn)在2月4日，股價(jià)為6.14元/股，隨后呈震蕩走高的趨勢。

回顧其歷史，新洋豐成立于1986年10月20日，后于1999年4月8日登陸深圳證券交易所，其的主營業(yè)務(wù)為磷復(fù)肥、新型肥料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)解決方案提供業(yè)務(wù)。

按產(chǎn)品分類來看，新洋豐的營業(yè)收入主要來源于磷肥、常規(guī)復(fù)合肥及新型復(fù)合肥。

2017-2019年，新洋豐磷肥的銷售收入分別為21.15億元、23.57億元、17.32億元，占同期營業(yè)收入的比重分別為23.42%、23.5%、18.57%；常規(guī)復(fù)合肥的銷售收入分別為47.07億元、56.02億元、54.78億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為52.12%、55.85%、58.72%；新型復(fù)合肥的銷售收入分別為10.5億元、13.7億元、17.28億元，占同期營業(yè)收入的比重分別為11.62%、13.66%、18.53%。

據(jù)年報(bào)，2015-2019年，新洋豐實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為96.19億元、82.76億元、90.32億元、100.31億元、93.27億元，2016-2019年分別同比增長-13.96%、9.14%、11.05%、-7.01%；同期實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為7.48億元、5.63億元、6.8億元、8.19億元、6.51億元，2016-2019年分別同比增長-24.68%、20.79%、20.39%、-20.49%。

到了2020年上半年，新洋豐實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為53.79億元，同比減少6.86%；同期，新洋豐實(shí)現(xiàn)的凈利潤為5.03億元，同比減少20.15%。

2015-2019年，新洋豐經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6.44億元、7.5億元、9.15億元、1.85億元、15.06億元。

同期，新洋豐的銷售毛利率分別為18.77%、16.13%、18.78%、19.36%、18.68%。

2015-2019年，新洋豐扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為19.41%、11.36%、12.42%、13.7%、10%。

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二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷品牌肥料生存空間遭擠壓，三季度業(yè)績環(huán)比下滑

此次機(jī)構(gòu)調(diào)研，新洋豐從營收凈利及經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額等方面簡單介紹公司經(jīng)營情況。

2020年6、7月份遭遇長江大洪水事件，湖南、湖北、安徽、江西這四個(gè)省連續(xù)兩個(gè)月受到強(qiáng)降水的影響，江西和湖北、湖南又是新洋豐銷售優(yōu)勢區(qū)域，而新型肥產(chǎn)能主要位于湖北，故6、7月份長江大洪水對新洋豐的業(yè)績存在影響。除此之外，過去幾年，新洋豐的品牌肥料的經(jīng)銷困難，農(nóng)民收入低，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷，而肥料的價(jià)格又處于一個(gè)相對比較高的位置，導(dǎo)致了品牌肥料的生存空間受到來自本地中小企業(yè)、作坊式企業(yè)的擠壓。此外，新洋豐三季度業(yè)績環(huán)比下滑，其表示系季節(jié)性原因。

首先簡單介紹公司經(jīng)營情況。第三季度的營收和凈利潤，延續(xù)了二季度以來的恢復(fù)性增長，而且增速有加速的趨勢，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，增長的質(zhì)量很高。第一個(gè)就是預(yù)收賬款，在二季度末的時(shí)候，預(yù)收賬款是創(chuàng)下了歷史同期最高水平，也就是現(xiàn)在報(bào)表當(dāng)中的合同負(fù)債項(xiàng)目是14.70億。三季度末的應(yīng)收賬款還有10.63億，這個(gè)數(shù)字是非常難得的，因?yàn)槿径仁乔锓释?，二季度收到的預(yù)收賬款大部分會在三季度轉(zhuǎn)化為銷售收入。在這樣的情況下，三季度末的預(yù)收賬款仍然達(dá)到了10個(gè)億以上的量級，也是歷史同期最高水平。也就是說連續(xù)兩個(gè)季度末的預(yù)收賬款都是歷史最高水平。這也反應(yīng)了公司在行業(yè)內(nèi)越來越穩(wěn)固的龍頭地位。

另外是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額。今年前6個(gè)月的時(shí)候預(yù)收賬款是14.70億，去年6月份應(yīng)預(yù)收款是10.19億，今年6月末的預(yù)收賬款比去年6月末是多收了4.6個(gè)億，也就是屬于三季度的現(xiàn)金流提前反映到二季度了。同時(shí)，三季度是秋肥旺季，銷售多，相應(yīng)地也會產(chǎn)生一些應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)。往年，三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額都會是負(fù)數(shù)。但今年在二季度末預(yù)收賬款達(dá)到歷史最高水平的情況下，三季度的現(xiàn)金流量凈額僅負(fù)9000多萬，這也說明三季度的盈利質(zhì)量是非常高的。我們?nèi)绻辞?個(gè)月的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額，也是創(chuàng)下了歷史的最高值。所以，在預(yù)收賬款和經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額連續(xù)兩個(gè)季度創(chuàng)歷史同期新高水平的情況下，第二季度和第三季度兩個(gè)季度業(yè)績增長的含金量都是非常高的。

1.公司三季度增長的原因大概是什么？

答：首先，原材料價(jià)格比起去年都有不同程度的下滑，復(fù)合肥的上游是化工大宗商品，包括合成氨、磷礦、尿素、鉀肥這些，在2016、2017年供給側(cè)改革當(dāng)中，化工產(chǎn)品的價(jià)格都大幅度的上漲，這也是過去幾年化肥行業(yè)很艱難的一個(gè)原因。這兩年，復(fù)合肥的上游原料價(jià)格都有不同程度的下滑，對復(fù)合肥成本端的壓力有很大的緩解作用。原材料價(jià)格跌了，相應(yīng)終端產(chǎn)品的價(jià)格也會有一定的下跌，相對應(yīng)地，農(nóng)民對復(fù)合肥的消費(fèi)能力就提升了，對促進(jìn)農(nóng)民去購買品牌復(fù)合肥和中高端復(fù)合肥也會有幫助。

其次，今年國家高度重視農(nóng)產(chǎn)品和糧食安全。玉米的價(jià)格今年是上漲了接近30%，水稻和小麥這兩個(gè)品種雖然現(xiàn)在庫存還比較高，但是國家今年出于糧食安全的考量，對水稻和小麥也給了很好的種植優(yōu)惠政策，對農(nóng)民的種植意愿的提升也是有幫助的。例如說，在年初的時(shí)候國家提出了在兩湖地區(qū)把單季稻改雙季稻。

綜上，今年的肥料行業(yè)既受益于成本端壓力的緩解，更受益下游需求的拉動(dòng)。表現(xiàn)到經(jīng)營層面，就是毛利率的上行與銷售量的提升。尤其是今年品牌肥料的銷量增速應(yīng)該是更快的。今年的化肥企業(yè)普遍業(yè)績都有很好的表現(xiàn)，不僅是我們，也包括我們的優(yōu)秀同行們。

2、請介紹一下公司復(fù)合肥產(chǎn)品的銷售情況？

答：今年一季度因?yàn)槭苄鹿谝咔橛绊憣?dǎo)致停產(chǎn)，新型肥料的同比大幅下滑了接近17個(gè)點(diǎn)。公司的新型肥產(chǎn)能主要位于湖北，所以相比于同行，受疫情的影響最大。而且，一季度是全年最旺的季節(jié)，導(dǎo)致公司今年起跑就落后了比較多。6、7月份又碰上另外一個(gè)黑天鵝事件就是長江大洪水，這次的洪水規(guī)模也是98年以來的最嚴(yán)重的洪澇災(zāi)害。湖南、湖北、安徽、江西這四個(gè)省連續(xù)兩個(gè)月受到強(qiáng)降水的影響，江西和湖北、湖南又恰好是公司強(qiáng)勢銷售的優(yōu)勢區(qū)域，所以6、7月份長江大洪水對公司的影響也很大。

雖然一季度受新冠疫情影響導(dǎo)致停產(chǎn)，六七月份又碰上了20年來最嚴(yán)重的長江中下游洪澇災(zāi)害，但公司憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品力、渠道力和技術(shù)服務(wù)能力，今年前9個(gè)月新型肥銷量仍然實(shí)現(xiàn)了同比的正增長。展望明年，在不利的一次性因素消除后，公司有信心在新型肥銷量上交出優(yōu)異的成績單。

常規(guī)復(fù)合肥方面，受益于原材料價(jià)格下行，以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的恢復(fù)，農(nóng)民對品牌肥料的購買意愿有很大的提升。

磷酸一銨今年的毛利率水平是處在比較好的水平上，磷礦價(jià)格下跌疊加三磷整治的持續(xù)推進(jìn)，今年景氣度還是比較高的。預(yù)計(jì)今年磷酸一銨的全國產(chǎn)量會繼續(xù)下滑，目前看來，磷酸一銨還將維持在一個(gè)比較高景氣度的位置。

3、之前停產(chǎn)的雷波磷酸一銨生產(chǎn)線已經(jīng)恢復(fù)正常的生產(chǎn)和盈利水平了嗎？

答：今年是恢復(fù)性增長的一年，在去年導(dǎo)致公司三季度業(yè)績下滑的很多不利因素在今年都有解決或者是改善。另外環(huán)保的問題，隨著磷石膏提純生產(chǎn)線在年底的投入使用，明年也可以看到磷石膏處理費(fèi)用會往下走。今年對公司來說，外部內(nèi)部都有不少不利的包袱，仍然是負(fù)重前行的狀態(tài)。明年，這些不利因素不再存在，公司可以輕裝上陣了。

4、磷石膏的處理費(fèi)用支出今年大概對利潤有什么樣的影響？

答：今年還是有不小的影響，具體的金額還要等財(cái)務(wù)核算過后才知道。明后年環(huán)保費(fèi)用應(yīng)該是有信心降下來的。因?yàn)榱资啾旧硪彩强梢宰鼋ú牡脑牧?。目前，磷石膏含有不少雜質(zhì)，導(dǎo)致生產(chǎn)出來的建材板是無法達(dá)標(biāo)建筑行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。提純項(xiàng)目投入使用以后，未來建材板這塊應(yīng)該會有一些效益能夠產(chǎn)生出來，能夠變廢為寶的可能性是非常大的。

5、過去幾年本行業(yè)還是非常不景氣的，很多中小廠包括一些經(jīng)銷商經(jīng)營的比較困難，從今年來看整個(gè)包括下游農(nóng)產(chǎn)品的需求起來之后，現(xiàn)在觀察這個(gè)行業(yè)中小廠，包括下游經(jīng)銷商的生存狀態(tài)怎么樣？或者是在這個(gè)行業(yè)開始恢復(fù)的情況下，公司的市占率是否還能像過去幾年維持一個(gè)比較高的提升？

答：今年公司的市占率會繼續(xù)提升。2010年以來，公司的復(fù)合肥銷量沒有任何一年是下滑的，今年也會延續(xù)這個(gè)趨勢。

過去幾年品牌肥料的經(jīng)銷很困難，很重要的原因是農(nóng)民收入低，根源在于農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格低迷，而肥料過去幾年因?yàn)楣┙o側(cè)改革，肥料的價(jià)格又處于一個(gè)相對比較高的位置，就出現(xiàn)了肥料貴，農(nóng)民沒錢，就導(dǎo)致了品牌肥料的生存空間受到來自本地中小企業(yè)、作坊式企業(yè)的擠壓。

農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上行，像今年的玉米價(jià)格已經(jīng)是漲的非常好了，今年種玉米、水稻、小麥農(nóng)民的收入都比過往兩年有比較好的增長，農(nóng)民的購買能力和意愿也都有提升。所以今年對品牌肥料的企業(yè)來說，相比于作坊式的小企業(yè)，會更加受益于這個(gè)行業(yè)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

6、為什么三季度業(yè)績環(huán)比下滑？展望四季度或者是明年，公司未來經(jīng)營的預(yù)期是怎么樣的？

答：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)有非常強(qiáng)的地域性和季節(jié)性。東北一年一季，華北兩季，華南可以做到一年三季。秋季的話，東北已經(jīng)沒有什么農(nóng)業(yè)生產(chǎn)了，而東北的糧食產(chǎn)品占到全國的20%以上。所以三季度的業(yè)績減少是非常正常的。每一年三四季度業(yè)績都會環(huán)比下滑，這是季節(jié)性原因。同比看的話，三季度的凈利潤，扣非后也是歷史最高水平。

四季度歷來都是屬于淡季，因?yàn)槲覀兪歉r(nóng)業(yè)生產(chǎn)走的，四季度是冬天，農(nóng)業(yè)活動(dòng)也比較少，所以四季度我覺得也就是正常往年的水平。

明年，之前提到的不利因素都會得到緩解或消除，公司可以輕裝上陣。另外，公司今年投建30萬噸的高品質(zhì)經(jīng)濟(jì)作物專用肥，大概在明年的6、7月份就能夠投產(chǎn)，這對明年秋肥期間銷量的提升會有幫助。

有一些投資者可能會擔(dān)心，復(fù)合肥行業(yè)產(chǎn)能利用率不高，新投的這些產(chǎn)能明年能貢獻(xiàn)多少銷量。我們會投新產(chǎn)能的，一定是我們現(xiàn)有的產(chǎn)能不足或供不應(yīng)求的品種，所以明年新的產(chǎn)能投放，產(chǎn)能利用率很快就能提起來。

7、公司未來在新型肥方面的銷售規(guī)劃是怎么樣的？

答：銷售規(guī)劃我們還是要去重點(diǎn)開拓南方市場，在大田經(jīng)濟(jì)作物區(qū)也會積極的開拓。首先南方這邊是經(jīng)濟(jì)作物相對比較密集的一個(gè)區(qū)域，我國每年要進(jìn)口100多萬噸的高端肥料，很多都是在南方區(qū)域銷售的，這些肥料賣的也都明顯貴過國產(chǎn)品牌，像有一些高端的進(jìn)口肥料能夠賣到一萬多塊錢一噸，是我們現(xiàn)在新型肥平均價(jià)格的4倍。所以在南方區(qū)域這種經(jīng)濟(jì)作物比較密集的區(qū)域，對高端肥料的需求是很旺盛的，農(nóng)民也有這樣的消費(fèi)能力，所以我們現(xiàn)在的戰(zhàn)略是要重點(diǎn)去開拓南方市場。

第二點(diǎn)，大家傳統(tǒng)上認(rèn)為大田作物種植的效益比較低，大田作物區(qū)的農(nóng)民是不愿意用新型肥，現(xiàn)在隨著土地流轉(zhuǎn)的進(jìn)行，生產(chǎn)效率的提升，畝均種植成本降下來之后，現(xiàn)在大田作物區(qū)的一些農(nóng)民也會愿意去用一些比較好的新型肥，所以在大田作物區(qū)我們也會去推進(jìn)新型肥的銷售，讓新型肥去取代部分普通肥料的需求。

8、公司在整個(gè)行業(yè)中的市占率目前處在一個(gè)什么樣的數(shù)值，未來的目標(biāo)將到什么程度，能簡單介紹一下嗎？公司同行這幾年都處于弱勢，因?yàn)榍懊嫣岬降男袠I(yè)原因外，公司哪些營銷手段或者是一些營銷方式取得了領(lǐng)先，也請給我們介紹一下？

答：根據(jù)各家化肥企業(yè)披露出來的年銷量數(shù)字，除以卓創(chuàng)資訊網(wǎng)上的全行業(yè)銷量數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)大企業(yè)的市占率都在往上提，新洋豐的市占率在2016年的時(shí)候是4.7%左右，在2019年的時(shí)候市占率達(dá)到7.47%。過去2016-2019年四年的時(shí)間，每一年的市占率都在往上提。

談及我們的目標(biāo)，首先看我們非常優(yōu)秀的行業(yè)巨頭公司雅苒，在歐洲單一市場的市占率是做到了20%，所以我們認(rèn)為在復(fù)合肥這樣的一個(gè)行業(yè)，龍頭企業(yè)可以做到20%以上的市占率。

過去幾年為什么會出現(xiàn)這樣行業(yè)的分化，我認(rèn)為肥料是剛需，我們的下游是農(nóng)民，農(nóng)民對價(jià)格是非常敏感的，這就意味著你需要有很好的性價(jià)比，這種性價(jià)比是建立在你自己的成本對同行有優(yōu)勢的情況下來實(shí)現(xiàn)的。我們可以看到有很多行業(yè)就是靠成本優(yōu)勢來搶奪市場份額，包括水產(chǎn)飼料行業(yè)、水泥行業(yè)，都是通過成本優(yōu)勢對同行形成降維打擊之后，掠奪市占率。

所以我們可以看到過去5年，雖然我們有一些缺乏上游成本支撐的同行業(yè)績上出現(xiàn)了舉步維艱的情況，但是也有跟我們類似的同行，利用自己的成本優(yōu)勢，在過去幾年行業(yè)艱難的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)了市占率快速的提升。

所以，過去幾年的行業(yè)現(xiàn)狀更合適的評價(jià)是，CR7的市占率每年都是在增長，行業(yè)集中度提升;但是在內(nèi)部又出現(xiàn)了分化，像新洋豐這樣有成本優(yōu)勢的企業(yè)，利用成本優(yōu)勢帶動(dòng)銷售的拓展，在過去幾年都實(shí)現(xiàn)了快速的超越同行的提升。

9、公司的單噸成本在行業(yè)里的水平？

答：單噸的成本是這樣的，公司目前還沒有磷礦，在我們?nèi)鄙倭椎V這一環(huán)的情況下，我們的單噸成本基本上做到跟行業(yè)最低水平基本持平。

雖然公司缺少磷礦這一環(huán)，但公司的資金實(shí)力比較雄厚，有能力去做工藝改良以降低生產(chǎn)成本。例如，我們在各個(gè)磷酸一銨工廠都上了低溫余熱利用系統(tǒng)和洗選礦系統(tǒng)，從而降低了生產(chǎn)成本。未來如果磷礦能夠注入的話，我們單噸的成本做到全行業(yè)最低就沒有懸念了。

10、跟同行相比，公司產(chǎn)品的性價(jià)比怎么樣？公司終端的競爭力，產(chǎn)品力怎么來體現(xiàn)？

答：公司現(xiàn)在的發(fā)展戰(zhàn)略是集中做國家政策鼓勵(lì)的提質(zhì)增效、綠色環(huán)保的產(chǎn)品?，F(xiàn)在有很多低端的肥料實(shí)際上是不怎么賺錢的，例如摻混肥，這些都不是公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)。所以，單純地去看單噸的價(jià)格意義不大，還是要結(jié)合毛利率水平和銷量的增長情況來看，高質(zhì)量的增長才是可持續(xù)的增長。

11、今年四季度會是一個(gè)什么樣的情況，是不是會繼續(xù)延續(xù)三季度高增長的趨勢？

答：首先去年四季度為什么有業(yè)績的下滑，大家知道四季度主要是靠磷酸一銨，因?yàn)樗募径榷?，除了華南區(qū)域復(fù)合肥需求影響不大以外，華北、長江中下游、東北的復(fù)合肥需求都大幅萎縮。去年為什么四季度業(yè)績這么差，有兩個(gè)原因:一是因?yàn)槿ツ晁募径裙蓛r(jià)大幅度下滑，所以會計(jì)師事務(wù)所對其他應(yīng)收款按照股價(jià)來計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，所以在去年四季度單季度就計(jì)提了六千多萬的稅前壞賬準(zhǔn)備，影響稅后凈利潤應(yīng)該是在五千萬左右。二是去年三季度硫磺價(jià)格急跌，三季度生產(chǎn)出來的磷酸一銨很多都是在四季度賣出去的，所以就導(dǎo)致了四季度磷酸一銨的毛利率非常低。今年這兩個(gè)因素都消失了，所以今年四季度也會延續(xù)今年的二三季度，業(yè)績會有正常的表現(xiàn)。