最近有一家公司在投資者中被問及的頻次不斷升高，這家公司就是泓德基金，也是這幾年后起之秀當中跑得非常快的一家。

今天，我們就來聊一聊泓德基金一位低調(diào)的基金經(jīng)理鄔傳雁。

鄔傳雁，目前在泓德基金共管理過5只產(chǎn)品，其中泓德遠見回報是其代表產(chǎn)品，任職時間5年又112天，任職回報185%，年化回報21.82%，同類產(chǎn)品排名16/545。

從階段業(yè)績來看，泓德遠見回報展現(xiàn)出一只優(yōu)秀產(chǎn)品應有的特質(zhì)，就是時間周期越長，業(yè)績越好，同類排名越高。近5年實現(xiàn)盈利157%，同類排名24/696；近3年實現(xiàn)收益117.66%，同類排名59/1519；近1年實現(xiàn)收益65.21%，同類排名241/1891；

這背后的邏輯我們在此前也多次解釋過，優(yōu)秀的產(chǎn)品資產(chǎn)配置比較平衡，很少進行押寶式的資產(chǎn)配置，每年業(yè)績都比較平滑。另外，優(yōu)秀產(chǎn)品的業(yè)績核心驅(qū)動力主要是優(yōu)秀企業(yè)的價值兌現(xiàn)，隨著時間周期的拉長，不僅能夠燙平市場波動，也帶來了豐厚的回報。

從自然年度來看，泓德遠見表現(xiàn)優(yōu)秀，產(chǎn)品業(yè)績連續(xù)5年跑贏同類產(chǎn)品，并有4年跑贏滬深300指數(shù)。尤其注意是，在2016年同類產(chǎn)品下跌4.36%，滬深300指數(shù)下跌11.28%，泓德遠見實現(xiàn)盈利5.42%；2018年同類產(chǎn)品下跌13.01%，滬深300指數(shù)下跌25.31%，泓德遠見僅下跌11.18%；

鄔傳雁管理的另一只比較有代表性的產(chǎn)品是泓德致遠混合，累計管理時間為3年又105天。從業(yè)績上來看，鄔傳雁管理泓德致遠混合著實讓人眼前一亮，任職回報89.52%，年化回報21.47%，同類排名1/183！

從自然年度來看，泓德致遠混合近2年表現(xiàn)強勢，2019年實現(xiàn)盈利40.72%，同類排名4/285； 2020年實現(xiàn)盈利35.41%，同類排名2/363。

泓德致遠混合除了突出的業(yè)績之外，如果大家仔細品味其實可以看到，鄔傳雁在這只產(chǎn)品上的操作更值得稱贊。

泓德致遠混合和鄔傳雁管理的其它產(chǎn)品有些不同，股票倉位上限只有50%，萬德把它歸為偏債混合，但事實上它的進攻性絲毫不弱，它以50%限制的倉位做出了非?？捎^的盈利。正如我們所看到的，它已經(jīng)連續(xù)3年大幅跑贏了滬深300指數(shù)，尤其是2019年和2020年，以較低倉位依然實現(xiàn)了較高收益，在進攻性上泓德致遠甚至強于部分倉位較重的偏股混合型產(chǎn)品。

另一個方面，50%的倉位上限讓他做出了比普通權(quán)益產(chǎn)品更好的盈利體驗，產(chǎn)品成立三年多，經(jīng)歷了各類黑天鵝事件，產(chǎn)品成立以來最大回轍僅12.99%，相比偏股混合和靈活配置混合，波動性更小。

比高倉位產(chǎn)品賺的多，比低倉位產(chǎn)品虧得少，這是真正見功夫的地方。

險資背景

要說為何鄔傳雁有如此穩(wěn)健的投資風格，筆者覺得主要就是兩個字決定，“基因”。

首先，鄔傳雁所在的泓德基金，是一家具有險資背景的公募基金，它是由王德曉聯(lián)合陽光保險集等五家機構(gòu)發(fā)起成立，是國內(nèi)第二家保險機構(gòu)出資設立的公募基金。

泓德基金總經(jīng)理王德曉先后擔任陽光、華泰兩大保險集團首席投資官，曾任陽光保險集團股份有限公司副董事長兼副總裁、華泰資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理。

此外，據(jù)筆者統(tǒng)計，在目前泓德基金9位基金經(jīng)理中，有5位有險資背景，分別為鄔傳雁、秦毅、蔡丞豐、毛靜平和趙琳婧。

上至管理層，下至基金經(jīng)理的險資背景，也就決定泓德基金的險資“基因”，大家應該可以看出，泓德基金的產(chǎn)品普遍具有兩個特點，其一，更在乎絕對收益，其二，更在乎遠期收益。

其次，鄔傳雁長達14年的保險資管從業(yè)經(jīng)歷，對其的投資風格影響較大。

在此前的采訪中，鄔傳雁曾表示“我做投資的時間比較長，1993年開始做股票投資，2000年進入保險資管，一直到2014年，然后在2014年底加入泓德基金，2015年開始管理公募產(chǎn)品。首先，相比于機會和收益，保險資管更加注重控制風險；其次，由于保險投資的目標稍微復雜一些，每年要完成5%-6%的絕對收益考核目標，再加上排名的要求，所以整體容錯率比較低。在險資環(huán)境的熏陶下，我形成了“厭惡風險”和“絕對收益”兩個思維模式，并帶著它們來到了公募基金行業(yè)。”

“在朝陽賽道選基業(yè)長青的管理優(yōu)勝者”

在投資邏輯方面，鄔傳雁別具一格，很多基金經(jīng)理關(guān)注業(yè)務空間、價格，鄔傳雁則把最高的權(quán)重賦予了企業(yè)的管理與文化。

朝陽賽道。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年鄔傳雁泓德遠見以來，前10大重倉股僅14個行業(yè)，其中醫(yī)藥生物、銀行、化工、電氣設備的企業(yè)最多。

進一步細分來看，前10大重倉股涉及39只股票，而這39只股票多為行業(yè)龍頭股，比如恒瑞醫(yī)藥、立訊精密、匯川技術(shù)、海天味業(yè)、中歐平安、隆基股份等等，都是各自行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

而如果再進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，鄔傳雁重倉股中有很多企業(yè)的 ROE會低于15%，以三季度重倉股為例，有4家企業(yè)ROE高于20%，8家企業(yè)ROE高于10%

這種在優(yōu)秀行業(yè)中選擇優(yōu)秀企業(yè)的投資邏輯，金子里淘金子的方式，筆者認為，在注冊制逐步落地的大環(huán)境下，會成為大趨勢。

鄔傳雁曾這樣說過“時代的變化正在大幅度增加博弈的風險。一種情況是我們買到了一個非常好的公司，卻用博弈的方式去做投資，漲了一兩倍就換成別的公司，那無異于撿了芝麻丟了西瓜，將徹底失去這個公司的長期價值。另一種情況是我們買了一家可能被淘汰的公司，希望在下滑的過程中做博弈，耗費了大量的精力，無論怎么博弈最后都是輸家”。

五年看管理、十年看文化。鄔傳雁是一位極度看重企業(yè)家精神的基金經(jīng)理，這是他相較于其他基金經(jīng)理所不同的地方。

鄔傳雁的投資除了注重業(yè)務空間、競爭壁壘，還將最多的權(quán)重賦予企業(yè)的無形資產(chǎn)的價值上，特別是管理與文化。

他的投資圍繞尋找“賦能型”管理團隊展開，具備超強的學習能力并能學以致用；擁有遠大理想，以社會責任和使命為己任而非追求短期的盈利目標；注重積累，在文化、人才、產(chǎn)品、客戶耕耘上都具備長線思維，能夠?qū)⒂默F(xiàn)金流和利潤大規(guī)模投入到無形資產(chǎn)構(gòu)建的過程中；精細化管理，追求精益求精的企業(yè)經(jīng)營成果。

鄔傳雁衡量企業(yè)的管理和文化主要通過四個維度：

第一，管理層是否是學習型的，在一個技術(shù)爆炸的時代里，不善于學習的企業(yè)長期生存會比較艱難。鄔傳雁會去觀察包括企業(yè)的管理層平時看什么書，他的朋友圈都是什么樣的人，因為書和朋友是我們學習新知識新思維的兩個重要渠道。

第二，管理層是否具有遠大理想，是以權(quán)錢為目標，還是以完成偉大的事業(yè)為方向，比如把企業(yè)做成龍頭，具備國際競爭力，造福人類，優(yōu)秀的企業(yè)家需要具備這樣的理想。

第三，是否能實現(xiàn)量變到質(zhì)變的積累，包括文化、人才、產(chǎn)品和客戶的積累。俗話說鐵打的營盤，流水的兵，這句話現(xiàn)在需要變一下，如果真的是流水的兵的話，是不可能有鐵打的營盤。只有鐵打的兵，才可能有鐵打的營盤。一家企業(yè)要實現(xiàn)長期增長，人才一定是被吸引住不走的。還有客戶，也是需要積累的，一個好的企業(yè)，下游的客戶會不斷認可這家公司。

第四，精細化管理，這是提高管理效率的必備條件。

尋找“非賣品”，長期持有。對于注重絕對收益的鄔傳雁老說，投資固然要尋找好價格，但收益最重要的來源不是你買得比別人便宜，而是你能提前發(fā)現(xiàn)未被市場發(fā)現(xiàn)的價值，并且能夠堅定地長期持有。

我們以泓德遠見目前的第一重倉股隆基股份為例，鄔傳雁真正布局始于2018年6月，我們看到當時隆基股份正處于近5年估值低位。

第二大重倉股豪邁科技。鄔傳雁布局始于2019年2季度，隨后豪邁科技的價值并沒有馬上被市場發(fā)行，鄔傳雁堅定持有，并在在今年1季度和2季度，借助市場錯殺機會大手筆加倉豪邁科技。目前豪邁科技漲幅接近翻倍，為鄔傳雁帶來不菲收益。

鄔傳雁曾說過，朝陽行業(yè)中由最優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)股票能夠在長期發(fā)展中擁有數(shù)倍的股價空間，屬于“非賣品”。在“非賣品”股票遭遇市場錯殺時敢于逆市加倉?！爱斘议L期看好的東西被市場拋棄時，我會貪婪，這時是賺人性的錢?！?/p>