最近人民幣兌美元匯率出現(xiàn)加速上漲趨勢(shì)，在離岸市場(chǎng)的價(jià)格升到了6.37。有朋友又提起2016年底我跟人打賭人民幣兌美元匯率升到5.5的事情，問(wèn)我年底之前能不能實(shí)現(xiàn)。還有朋友專(zhuān)門(mén)托人向我詢(xún)問(wèn)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否會(huì)收緊的問(wèn)題，因?yàn)樽罱袌?chǎng)上有人開(kāi)始炒作相關(guān)概念。在此，寫(xiě)幾段文字一并作答。

首先，人民幣匯率最近并不強(qiáng)，人民幣CFET指數(shù)仍然穩(wěn)定在97左右。只不過(guò)美元指數(shù)（即美元相對(duì)于歐元日元英鎊等一攬子貨幣的加權(quán)平均價(jià)）太弱了，人民幣匯率被動(dòng)地升值，但是其升值幅度與其它貨幣相比屬于居中水平。換言之，出口工業(yè)并不會(huì)活不下去，因?yàn)閷?duì)美元的升值被對(duì)其它貨幣的貶值抵消了。很多人習(xí)慣于以美元作為人民幣匯率的坐標(biāo)系，這種慣性思維屬于刻舟求劍。1990年代的時(shí)候，美國(guó)及其附庸國(guó)的市場(chǎng)對(duì)我們很重要。但是時(shí)至今日，美國(guó)僅僅是我們的第三大出口市場(chǎng)。要討論匯率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，必須看CFET指數(shù)，也就是人民幣兌一攬子主要貿(mào)易伙伴的貨幣的加權(quán)平均值。

其次，根據(jù)我對(duì)50年來(lái)各種貨幣匯率波動(dòng)長(zhǎng)期規(guī)律的理解框架，人民幣正在成為逆周期貨幣，且對(duì)美元應(yīng)該有長(zhǎng)期升值趨勢(shì)。2016年底是全世界對(duì)人民幣匯率最悲觀的時(shí)候，許多人認(rèn)為人民幣兌美元會(huì)出現(xiàn)失控暴跌，不但會(huì)破七，還會(huì)破八乃至破十，因而恐慌性地?fù)Q美元。正是在這樣的背景之下，我在多個(gè)演講中斷言五年后合理水平應(yīng)該是在5.5左右。支持我這種判斷的是中國(guó)相對(duì)于美國(guó)（及全球）的產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)與人口結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。如今從事情演進(jìn)的方向來(lái)看，我是對(duì)的。到2017年底的時(shí)候，人民幣匯率不但沒(méi)有破七破八，反而上漲到了6.23左右。按照那個(gè)波動(dòng)速度，不用兩年就到5.5了。但是長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)的最大困難在于，你永遠(yuǎn)無(wú)法知道明天會(huì)有什么新鮮事兒發(fā)生。這五年來(lái)有兩件大事對(duì)人民幣兌美元匯率形成重大擾動(dòng)，一是特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)，二是新冠疫情。這兩件事對(duì)人民幣匯率的影響都很大，但是方向相反。從目前的態(tài)勢(shì)來(lái)看，今年年底見(jiàn)到5字頭是可能的，但是如果真的要漲到5.5，那么美元指數(shù)必須從目前的90左右暴跌到80才行。2021下半年出現(xiàn)這種局面的概率，不是沒(méi)有，但是不大。不過(guò)要注意的是，美元指數(shù)本身有17年左右的大周期，我們此刻處于新一輪下行周期的早期，考慮到新冠疫情沖擊下美歐等國(guó)貨幣政策的現(xiàn)狀和差異，明后兩年內(nèi)美元指數(shù)如果暴跌到70，無(wú)須驚訝。

其三，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否會(huì)盡快轉(zhuǎn)入收縮的問(wèn)題，我的判斷是，他們會(huì)口惠而實(shí)不至。最近市場(chǎng)上有些朋友看到美國(guó)通脹率走高，聽(tīng)到美聯(lián)儲(chǔ)有人放出風(fēng)聲說(shuō)要收縮量化寬松，就聽(tīng)風(fēng)便是雨。實(shí)際上，如果你相信美聯(lián)儲(chǔ)的“央行獨(dú)立性”，僅僅從通脹和就業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)預(yù)判其貨幣政策，那么就會(huì)犯“右派幼稚病”。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及其展望，有很多模棱兩可之處，怎么解釋都可以。從真實(shí)的歷史紀(jì)錄上看，聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策既考慮經(jīng)濟(jì)，又考慮政治因素。如果聯(lián)儲(chǔ)主席跟在任總統(tǒng)關(guān)系好，那么就會(huì)盡量保持寬松（比如耶倫在2014-2016年之間的表現(xiàn)，她整天把縮表掛在嘴邊，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，但是實(shí)際上僅僅每年象征性加息一次，縮表的力度也非常小，市場(chǎng)上流動(dòng)性保持得相當(dāng)充分）；如果聯(lián)儲(chǔ)主席跟在任總統(tǒng)關(guān)系惡劣，那么更有可能提前加大力度搞縮表加息（比如2016年底至2018年的耶倫與鮑威爾）。現(xiàn)在的聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾是特朗普任命的，2022年初任期屆滿(mǎn)。但是有傳聞他試圖爭(zhēng)取連任，那他就很需要拜登的認(rèn)可。拜登上臺(tái)以來(lái)的四個(gè)月，一直在忙著應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)困境，其手段其實(shí)就是現(xiàn)代貨幣理論。這種情況下，鮑威爾如果真的搞加息縮表，那就是明目張膽地跟拜登作對(duì)了，不講政治也不講武德。

美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)是在美國(guó)財(cái)政部的協(xié)調(diào)下工作的，所以一定要考慮聯(lián)邦財(cái)政的結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)。如今美國(guó)國(guó)債規(guī)模已經(jīng)快達(dá)到30萬(wàn)億美元，但去年的利息支出僅有3600億美元左右，且二十年來(lái)基本穩(wěn)定在這個(gè)水平不漲，靠的是借新還舊所付利率在不斷下降。如果利率抬高一個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)數(shù)字就要變成6600億，抬高兩個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)數(shù)字就是9600億美元。須知，美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政的年收入總共才3.5萬(wàn)億美元，而其中大項(xiàng)法定支出是社保、醫(yī)保和軍費(fèi)，留給總統(tǒng)的回旋余地一共才幾千億美元。捎帶說(shuō)一句，這個(gè)聯(lián)邦國(guó)債的利息支出，是美帝國(guó)的七寸，值得大家深入研究。

最后說(shuō)說(shuō)美國(guó)的通脹問(wèn)題。許多人提起通脹就說(shuō)央行印錢(qián)多，這種想法是膚淺的。實(shí)際上，央行放水再多，如果這些流動(dòng)性跑到股市、債市和樓市等資產(chǎn)中，或者跑到別國(guó)去而不是進(jìn)入本國(guó)的商品市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)中，那么并不會(huì)帶來(lái)狹義上的通脹。

1980年之后的四十年，盡管全球主要央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了數(shù)萬(wàn)倍，但是全球通脹率持續(xù)走低，近十年美歐日都在通縮邊緣徘徊。因此，這四十年來(lái)的基準(zhǔn)利率也是持續(xù)下行的。

這個(gè)趨勢(shì)背后的驅(qū)動(dòng)力至少包括以下因素：1，隨著中國(guó)和原蘇東陣營(yíng)先后融入美元體系，全球市場(chǎng)體系從分裂轉(zhuǎn)向統(tǒng)一，商品、服務(wù)、知識(shí)、資本跨境流動(dòng)性不斷增強(qiáng)。2，二戰(zhàn)后的嬰兒潮人口進(jìn)入中年和老年，他們那代人從通脹貢獻(xiàn)者變成通縮貢獻(xiàn)者。3，全球財(cái)富分配越來(lái)越有利于富人不利于中產(chǎn)和窮人。4，自由主義治國(guó)理念在全球流行，主要經(jīng)濟(jì)體能較好遵守財(cái)政紀(jì)律。但是在后危機(jī)時(shí)代，尤其是在貿(mào)易戰(zhàn)和新冠疫情的沖擊之下，上述因素正在出現(xiàn)若干翻轉(zhuǎn)：中美脫鉤趨勢(shì)日益明確，世界市場(chǎng)即將再次分裂為兩個(gè)平行的體系；體系外圍窮國(guó)的年輕人持續(xù)涌入美歐，從而減緩發(fā)達(dá)國(guó)家人口結(jié)構(gòu)老齡化的趨勢(shì)；拜登本人盡管是民主黨建制派，但是其執(zhí)政四個(gè)月來(lái)的政策似有被黨內(nèi)民粹派綁架了的苗頭，財(cái)政政策非常激進(jìn)；而與此同時(shí)，其它主要經(jīng)濟(jì)體也有均貧富的政策意圖和實(shí)踐探索。由此，我們此刻也許正在一個(gè)通脹率大時(shí)代的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，未來(lái)三十年，也就是到2050年之前，全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹率也許是震蕩上行的，或者說(shuō)具有上漲容易下跌難的特點(diǎn)，各種預(yù)料之外的事情，比如疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)、大國(guó)刺激生育和產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整等等，都會(huì)推動(dòng)這個(gè)趨勢(shì)的展開(kāi)。而在目前的階段，至少美日歐的公共部門(mén)都是樂(lè)見(jiàn)通脹上行的，因?yàn)楫吘咕揞~債務(wù)纏身的是他們自己而不是持有巨額儲(chǔ)備的發(fā)展中國(guó)家。

最后的最后，給自己做一個(gè)小廣告：昨天編輯告訴我，我的《人民幣匯率與國(guó)際化》終于編好了，擬于下周末上市。他們尊重我的意見(jiàn)，上市第一周特價(jià)優(yōu)惠，力度比較大。當(dāng)然，特價(jià)的是前六講構(gòu)成的知識(shí)性課程，我的考慮是讓普通的大學(xué)生能用一份外賣(mài)的價(jià)錢(qián)看到差不多三個(gè)小時(shí)的課。而最后一講是教大家如何從全球貨幣金融體系中收割財(cái)富的操作性課程，這些策略不適合廣而告之，因?yàn)橐坏┏蔀楣娭R(shí)，策略本身的有效性就會(huì)下降，因此最后一講單獨(dú)成課、特殊渠道出售，而且定價(jià)會(huì)比較貴。

歡迎大家捧場(chǎng)。