股票回購

1.股票回購的方法

①公開市場回購

公司就像普通投資者一樣按照公司股票當前市場價格購買自己的股票。這種方式下，股票賣方也無法判斷其股票是回售給公司還是其他的投資者。

②要約回購

公司向所有股東宣布將按某一價格回購一定數(shù)量的股票，回購價格通常高于現(xiàn)在的股價。

③目標回購

公司向特定股東回購一定數(shù)量的股票。公司采用目標回購的方式，可能是出于以下原因：向個別大股東回購股票的價格通常低于要約回購價格，法律費用也比較低。另外，回購大股東的股票還可以避免對管理層不利的收購兼并

2.股票回購的原因

①彈性

公司通常將股利視為對股東的承諾，輕易不愿減少現(xiàn)有股利，而股票回購則不會看作類似的承諾。因此，當公司的現(xiàn)金流量長期穩(wěn)定增長時，公司可能會提高其股利。相反，當公司現(xiàn)金流量的增長只是暫時的公司通常會回購其股票。

②管理層激勵

作為整體報酬的一部分，管理層經(jīng)常被授予一定的股票期權(quán)。我們再回到表10-1中的電話工業(yè)公司，其股票市場價格為30美元，公司正在考慮是發(fā)放股利還是回購股票。我們進一步假設(shè)，電話工業(yè)公司兩年前授予其CEO泰勒1 000股股票期權(quán)，當時股票價格僅為20美元。也就是說，泰勒先生可以在期權(quán)授予日至到期日之間的任何時候，按20美元的價格購買1 000股股票，他行權(quán)的利得取決于股價超過20美元的多少。正如我們前面所知，發(fā)放股利后股票價格將下降到27美元，而回購時股票價格維持30美元不變。股票回購后股票價格與行權(quán)價格之差為10（=30-20）美元，而發(fā)放股利后差額僅為7（=27-20）美元，CEO顯然更喜歡股票回購。與發(fā)放股利相比，股票回購后的股票價格通常較高，因此回購股票時期權(quán)的價值更高。

③對沖稀釋

股票期權(quán)行權(quán)后將增加流通在外的股票數(shù)量，從而會稀釋股票。為此，公司常常回購其股票以對沖稀釋。盡管很難證明這是回購的有效理由。如表10-1所示，與股利相比，回購既不好，也不壞。該結(jié)論的前提為事前是否執(zhí)行了股票期權(quán)。

④價值低估

很多公司回購其股票是因為它們認為回購是最好的投資，當管理層認為股價暫時低估時尤其可能發(fā)生回購。

某些公司在股價低估時回購其股票，并不意味著公司管理層一定是正確的，這只有實證研究才能做出判斷。到目前為止，研究結(jié)論不太一致。不過，宣布股票回購后股票市場的短期反應(yīng)經(jīng)常是積極的。

⑤稅收

股利和股票回購的稅收問題將在下一節(jié)進行深入探討，這里只強調(diào)一點：回購股票的稅收要比股利有利。