近幾年，慢綜藝節(jié)目逐漸流行起來(lái)，小編也非常喜歡看向往的生活、中餐廳、親愛(ài)的客棧這類(lèi)吃吃喝喝的節(jié)目，看著都覺(jué)得賞心悅目。

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吃吃喝喝的節(jié)目通常離不開(kāi)做飯這件事，這類(lèi)節(jié)目通常會(huì)植入各種廣告，包括熱水器、抽油煙機(jī)、牛奶、智能音箱等產(chǎn)品，廣告費(fèi)收入應(yīng)該不菲。出鏡率最高的是A股上市公司道道全（002852.sz）生產(chǎn)的菜籽油，每次做飯大廚們必定要強(qiáng)推一波硬廣。

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2020年上半年，全球整體食用植物油市場(chǎng)供給充足，但受新冠病毒大爆發(fā)以及全球主要經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易摩擦影響，油脂、油料市場(chǎng)波動(dòng)較大。

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道道全（002852.sz）是一家集食用植物油及其相關(guān)副產(chǎn)品生產(chǎn)、科研、貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)、物流于一體的綜合性油脂加工企業(yè)，?公司產(chǎn)品主要系供應(yīng)家庭消費(fèi)的小包裝類(lèi)油品，受疫情影響，餐飲酒店消費(fèi)用油量減少，但家庭消費(fèi)用油量相對(duì)增長(zhǎng)。

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一、道道全的三季報(bào)

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道道全今年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.13億元，較去年同期增長(zhǎng)36.64%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8996萬(wàn)元，較去年同期下降28.41%。

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比較最近4年公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況，可以發(fā)現(xiàn)道道全一直處在增收不增利的怪圈里，2018至2019年扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)則更低。

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尋找其根本原因，還是在于道道全產(chǎn)品的銷(xiāo)售毛利率太低。

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2016年道道全未上市前，其銷(xiāo)售毛利率為16.58%，銷(xiāo)售凈利率為7.65%。近幾年毛利率與凈利率逐年下降，今年毛利率甚至降到了9%，凈利率降到了2%。

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為啥毛利率和凈利率如此之低呢？

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一方面，道道全采購(gòu)的原料油主要來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和進(jìn)口，受?chē)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格影響，價(jià)格變動(dòng)較大。

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雖然道道全表示一直根據(jù)訂單情況確定較為合理的采購(gòu)數(shù)量和采購(gòu)時(shí)間，并利用國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)原料油采用套期保值的經(jīng)營(yíng)策略，盡可能的減小原料油價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)的影響，但仍不能完全避免原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的采購(gòu)成本增加。

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實(shí)際上，采購(gòu)成本的增長(zhǎng)幅度超過(guò)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致毛利率不斷降低。

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另一方面，道道全的廣告費(fèi)用一直居高不下，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例達(dá)到了50%左右，占營(yíng)業(yè)收入的比例在3.5%左右。

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和行業(yè)巨頭益海嘉里相比，道道全在綜藝節(jié)目里投入的眾多廣告似乎并沒(méi)有給其營(yíng)收帶來(lái)太大幫助。

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益海嘉里旗下的金龍魚(yú)今年的毛利率達(dá)到12%，凈利率接近4%。雖然這樣的毛利率不算高，但在食用油領(lǐng)域，已經(jīng)算較好的了。

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近4年金龍魚(yú)的廣告費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例低于30%，占營(yíng)業(yè)收入的比例通常維持在1.3%左右，但是金龍魚(yú)所占的市場(chǎng)份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)道道全。

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相比之下可以發(fā)現(xiàn)，廣告宣傳似乎成了道道全的雞肋，棄之沒(méi)名氣，用之燒錢(qián)，拖累公司的凈利潤(rùn)。

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二、投資收益銳減

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三季報(bào)中還有個(gè)引人注意的數(shù)據(jù)，投資收益虧損3238萬(wàn)，其中期貨合約虧損3620萬(wàn)。去年同期投資收益賺了1個(gè)億，主要是出售岳陽(yáng)星浩置業(yè)30%的股權(quán)所得。

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道道全對(duì)部分原料油使用期貨工具進(jìn)行套期保值，是為了規(guī)避原材料價(jià)格漲跌給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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簡(jiǎn)單說(shuō)一下期貨套期保值，就是為了避免商品價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，利用期貨合約作為實(shí)物交易的臨時(shí)替代物，對(duì)準(zhǔn)備買(mǎi)進(jìn)或售出商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。

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基本操作是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)相同種類(lèi)、相同數(shù)量的期貨。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。

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但是期貨套期保值業(yè)務(wù)實(shí)行具有杠桿作用的保證金交易制度，交易者必須按照其所買(mǎi)賣(mài)期貨合約價(jià)值的一定比例繳納保證金，作為其履行期貨合約的財(cái)力擔(dān)保，并視價(jià)格變動(dòng)情況確定是否追加保證金。

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第三季度道道全的其他應(yīng)收款比年初激增了1.13個(gè)億，主要就是源于期貨保證金增加。

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期貨工具可以有效減小原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的不利影響，但同時(shí)也存在交易風(fēng)險(xiǎn)，可能給公司帶來(lái)實(shí)際損失，因此期貨工具也是一把雙刃劍。

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另一方面，道道全購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品也不少，近3年用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的總現(xiàn)金流接近50個(gè)億，但是收到的投資收益卻逐年下降，從2018年的2488萬(wàn)下降到今年上半年的600萬(wàn)。

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兩方面因素共同導(dǎo)致投資收益銳減，也造成凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑。

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三、現(xiàn)金流吃緊

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道道全自從上市以后，只有2018年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金是正數(shù)，達(dá)到了2億左右，其余時(shí)間均為負(fù)數(shù)。

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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流不佳，一方面說(shuō)明公司銷(xiāo)售產(chǎn)品無(wú)法及時(shí)回款，另一方面說(shuō)明主營(yíng)的業(yè)務(wù)造血能力較差，盈利能力弱，前面提到的毛利率降低也印證了這一事實(shí)。

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產(chǎn)品不賺錢(qián)，還要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模增加產(chǎn)能，道道全只有依靠借款來(lái)維持現(xiàn)金流。三季報(bào)顯示，從不借款的道道全借了2.6個(gè)億。

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如果沒(méi)有這筆借款，道道全今年的資金鏈將徹底斷掉。

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投資現(xiàn)金流狀況同樣不太樂(lè)觀(guān)，上市當(dāng)年道道全購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品支付的現(xiàn)金多達(dá)25個(gè)億，導(dǎo)致投資現(xiàn)金凈流出10多個(gè)億。今年由于增加了茂名公司、靖江公司、岳陽(yáng)公司二期工程款投入，投資現(xiàn)金流凈額同樣為負(fù)數(shù)。

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今年10月，道道全宣布非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金10億元，擴(kuò)建食用油加工項(xiàng)目擬投資8個(gè)億，其余2個(gè)億將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

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由此可見(jiàn)，道道全真的缺錢(qián)了。

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四、預(yù)付款激增

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如此缺錢(qián)的情況下，道道全的預(yù)付款竟然比年初增長(zhǎng)了3.6個(gè)億，截止第三季度，預(yù)付款占總資產(chǎn)的比例從年初的4%激增到17%。

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而道道全三季報(bào)并未詳細(xì)披露預(yù)付款激增的詳細(xì)原因及預(yù)付款對(duì)象，只是輕描淡寫(xiě)了一句：主要是拿去預(yù)付原料款了。

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預(yù)付款快速增長(zhǎng)，表明公司對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱，為了取得產(chǎn)品和服務(wù)不得不提前支付貨款，或是為了鎖定較低價(jià)格的原料而提前支付貨款。

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但是預(yù)付款增長(zhǎng)速度異常，又沒(méi)有詳細(xì)披露資金去向，就很可能是被挪作他用或體外循環(huán)了。

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第三季度末，道道全的存貨比年初減少了2.46個(gè)億，由于公司半年報(bào)和三季報(bào)沒(méi)有披露采購(gòu)原料的現(xiàn)金支出額，營(yíng)業(yè)成本中也沒(méi)有關(guān)于材料結(jié)轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)，因此無(wú)法核對(duì)存貨金額減少的合理性，也無(wú)法聯(lián)系存貨和預(yù)付款金額的變動(dòng)尋找資金去向。

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這么大筆錢(qián)究竟用來(lái)買(mǎi)什么了？小編很期待今年道道全的年報(bào)。

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五、總結(jié)

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道道全線(xiàn)下?lián)碛袇^(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商1032家，超過(guò)60萬(wàn)個(gè)直通消費(fèi)者餐桌的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，但線(xiàn)上銷(xiāo)售額非常慘淡，今年前三季度天貓線(xiàn)上銷(xiāo)售額僅1400萬(wàn)。

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今年公司非定向發(fā)行股票融資10億元，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)作引起小編的種種懷疑，其造血能力有限，擴(kuò)產(chǎn)能否提高產(chǎn)品的銷(xiāo)量和營(yíng)收，一切還是未知數(shù)。