作者：嘟嘟麻

8天里，愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）公開了兩個關(guān)于深交所的問詢回復(fù)公告。6月27是年報問詢回復(fù)，今日則是關(guān)于2018年5月29日，公司董事會通過的關(guān)于全資子公司上海愷英收購浙江九翎的議案。

議案在30日凌晨對外公布，31日愷英網(wǎng)絡(luò)大跌5.23%至13.41元。7月4日報收6.75元，股價下跌4.53%。

一個多月，愷英網(wǎng)絡(luò)股價腰斬。去年8月，其股價一度達(dá)到38.90元。

上海愷英擬以10.64億元收購浙江九翎70%的股權(quán)，并且全部以現(xiàn)金支付的方式支付。后者估值15.2億元。轉(zhuǎn)讓方承諾，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后12個月期間屆滿前按照法律規(guī)定的合法方式投入不低于人民幣5億元的資金購買愷英網(wǎng)絡(luò)股票。

浙江九翎是誰？H5及微信游戲開發(fā)運營商。該公司成立于2017年4月，2017年、2018年1-3月的營業(yè)收入2.04億元和1.01億元，凈利潤達(dá)到1.22億元和0.57億元。浙江九翎更承諾，2018年至2020年每年扣非凈利潤分別不低于1.9億元、2.2億元、2.9億元。

這是非常漂亮的營收和利潤。但愷英網(wǎng)絡(luò)給出的15.2億估值，可謂“天價”。一季度末，愷英網(wǎng)絡(luò)總資產(chǎn)61億，商譽21億占總資產(chǎn)的1/3。

同樣表現(xiàn)出對這次收購議案存疑的，還有深交所。

從16個問詢能看出，深交所把問題集中在對浙江九翎的估值，營收，對賭和產(chǎn)品數(shù)據(jù)等核心問題。

估值15.2億元：行業(yè)前景+產(chǎn)品

前景好，盤子大，技術(shù)好，營收及利潤好?？偨Y(jié)起來，愷英從這個方面回答關(guān)于深交所估值為15.2億元的問詢。

浙江九翎著力于研發(fā)HTML5游戲，主打產(chǎn)品包括《傳奇來了》。公告顯示，《傳奇來了》自2017年4月上線，月均流水超千萬。

愷英網(wǎng)絡(luò)認(rèn)為，H5技術(shù)相對于傳統(tǒng)手游和頁游有以下五個優(yōu)點:

1、跨平臺:開發(fā)者用H5語言制造的頁面可以跨越不同硬件設(shè)備和瀏覽器，大大提升開發(fā)效率，減少工作量。

2、快速迭代、持續(xù)交互:運用H5技術(shù)開發(fā)的應(yīng)用無需提交應(yīng)用商店審核，可以實時更新、即時響應(yīng)，快速滿足用戶需求，試錯成本低。

3、開源生態(tài)系統(tǒng):H5前端是開放的正反饋循環(huán)生態(tài)系統(tǒng)，大量開源庫可以使用，開發(fā)應(yīng)用更輕松、敏捷，加快迭代速度，降低開成本。

4、導(dǎo)流入口多樣:大型APP、搜索引擎、應(yīng)用市場、瀏覽器都是H5的流量入口，基于H5開發(fā)的應(yīng)用更易傳播、爆發(fā)。

5、流量成本低:2014年微信朋友圈風(fēng)靡一時的《圍住神經(jīng)貓》上線3日PV達(dá)到2億，大型APP、尤其是社交APP對H5應(yīng)用能帶來大量低成本流量。

和傳統(tǒng)手游比，H5游戲即點即玩，，手機后臺掛機填充碎片時間的確受到了許多用戶的喜歡。

根據(jù)DataEye數(shù)據(jù)顯示，H5游戲中依靠廣告收入的占比32.6%，依靠玩家充值收入占比39%，廣告收入、玩家充值兩種形式占比28.4%。

關(guān)于利潤高：沒平臺投入少是原因之一

浙江九翎成立于2017年4月，2017年營業(yè)收入為20431.35萬元，2018年1-3月營業(yè)收入為10138.56萬元，2017年凈利潤金額為12244.24萬元，2018年1-3月凈利潤金額為5729.67萬元。

公告中顯示，2017年及2018年1-3月，營業(yè)收入和凈利潤變化的原因和利潤的主要來源和代理及聯(lián)運的形式的影響。而營業(yè)收入和凈利潤的變動主要與公司多款游戲項目運營和上線相關(guān)。

自浙江九翎成立以來，上線多個游戲項目，其中游戲項目《傳奇來了》于2017年4月正式上線運營，截止評估基準(zhǔn)日(2018年3月31日)已經(jīng)運營12個月，上線首月流水即超千萬元，為標(biāo)的公司貢獻(xiàn)營收和凈利潤。

而從行業(yè)角度縱向分析，愷英網(wǎng)絡(luò)認(rèn)為，同行業(yè)上市公司大部分都有自己的運營平臺，需要投入較多的平臺運營費等，而浙江九翎的銷售較為單一，主要是游戲的研發(fā)與運營平臺合作分成，成本主要為租賃服務(wù)器費用，故毛利高于同行業(yè)上市公司。

仙俠H5三個月流水超3億：大R充值

在回函中，愷英網(wǎng)絡(luò)披露仙俠H5游戲在2018年1-3月，流水達(dá)到3.25億元，同期傳奇H5游戲充值8759萬元。在不考慮第三方代理和渠道聯(lián)運的分成差，仙俠H5和傳奇H5的分成，浙江九翎拿到手的不足流水的1/3。

為何非那么高？愷英網(wǎng)絡(luò)提供了一份，根據(jù)玩家注冊IP地址分析的累計充值金額前1000名玩家：游戲充值玩家分布較為分散，占比較大的地區(qū)包括廣東、浙江、山東、江蘇、北京、上海等沿海發(fā)達(dá)城市。

而Top10玩家里，傳奇H5的Top1累計充值393次，在線市場300.57小時，充值14.44萬元。前49位玩家的累計充值金額超過了10萬。

武俠H5游戲的充值情況比浙江九翎的傳奇H5要好。充值前100的玩家，累計充值額都超過了14萬元。其中，Top13的充值用戶，累計充值額在30萬以上；Top7的玩家累計充值額在40萬元以上；Top3的充值用戶，累計充值額在50萬以上。排在第一的充值玩家，累計充值58.62萬元，累計在線268.52小時。

其中，H5游戲《傳奇來了》2017年占其營業(yè)收入比重為30.29%，2018年占其營業(yè)收入比重為22.16%。浙江九翎預(yù)計在2018年8月前上線3款H5游戲，另有一款戀愛類H5游戲及數(shù)款微信小游戲正在研發(fā)中。

END

原創(chuàng)內(nèi)容，未經(jīng)同意，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載